美国联储局又届议息，美8月通胀又升了，但联储局主席鲍威尔真敢加息？试从一件历史事件看看。

　　这件历史事件是2007年的5年期美债的实质利率(real yield)。2006至2007年初，其时美5年期美债的实质利率高于2厘（图一）。实质利率是名义利率减通胀率，上周五（15日）的5年期美债息约4.465厘，通胀为3.7%，即是谓5年期美债息的实质利率为0.765厘。这与2007年的2厘实质利率仍有一定差距，但对市场上所起的影响是相若，只是程度有所差距。

　　实质利率高，对大额存款者言，是利好，因为资金不被通胀蚕食之余，尚有实质性收益。当然对小额存款者言，多那一两个百分点的利率收益，是得啖笑。2厘的实质利率收益，存100万元，就一年赚实了2万元。能做到什么？但对于企业经营者言，就大不同了。

　　对一个小老板言，利息支出多2万元，就可能是要不要请多个工人的分别。大企业，不用考虑这2万元的支出，因为他们可以发债，一揽入来便是亿计的资金，但一些中小企就不一样。

　　Barron有报道，就算一些能发行投资级别债去筹资金的企业，要付5.75厘债息。而信贷评级稍次的企业，则要付8.5厘的垃圾债级的债息。更次一级信贷评级企业，则要付更高的CCC级（不具投资级）的13.7厘息。而有接受调查的35%中小企业是要付这个13.7厘息去筹措营运资金。

　　这个调查可从美股的不同指数表现中反映出来。

　　美股的升升升，主要是由纳指100带头，今时纳指100与今年3月对比是升了约30%，这主要是由纳指七雄领升。

　　标普500，其中也包括有纳指七雄，与今年3月相比，是升了约12%。

　　而没有纳指七雄撑场的罗素2000指数，今时水平与今年3月时相若，即是无升跌。

　　反之反映美国中小型银行表现的KBW银行指数，与今年3月相比，是大挫约3成（图二）。

　　不少美中小企，如规模不够大，根本发不了债，只能向银行贷款，故银行有百业之母之称。但如银行也自身难保，怎能拆出资金去支撑企业的信贷需求？随着美国家庭在今年底起便床头金尽（图三），美中小型银行的存款会被流走，银行流动资金减少，一出乱子便有挤提。

　　美联储局是知道这危机，故月前就知会美国的中小型银行要补充流动资金量（图四），要补充银行资金有三个途径：

　　(1)发债：但这要先公布自己的资产负债表，一个资金流动紧绌的银行，其资产负债表有几好？

　　(2)发股：硅谷银行就是因银行资金不足而招股，用这招，亦要公布自己的丑妇资产负债表，一公布之后，集资不成存户走资，股东沽股，结果硅谷银行集资未成，身先卒。

　　(3)由于前(1)、(2)途径不成，便只好向美联储局拆入资金。在3月硅谷银行倒闭后，美联储局推出了个Bank Term Funding Program(BTFP)，即是变相QE，向有资金需要银行拆出资金。今时这个BTFP拆出的资金日日新高（图五），但这项目只维持一年，到明年第一、二季如不延期，而美中小型银行仍有资金需求时，美中小型银行会有资金不足危机了。

　　美通胀确是遏不下至2%水平的，如仍要加加加息，但美中小企银行危机不退，美中小企借贷无门，又多了结业时，鲍威尔真敢加、加、加吗？

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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