美国日前公布了8月CPI，华尔街觉得今次通胀数据还是阴阳怪气，当它“半杯水”看。不过，CPI是趋空的半杯，抑或是趋满的半杯？依笔者看，恐怕还是后者。这个观点，在昨(14日)文已提出过了。

　　美国上月CPI按年升幅3.7%，不但高于7月的3.2%，也较市场预期的3.6%高出0.1%，而且连升两个月并加快（图一）；按月则升0.6%，符合预期，却创逾1年来最大升幅。这是趋满的半杯。

　　不过，若看撇除了食品及能源项目的核心CPI，似乎又是另一景象：美国8月核心CPI按年升幅放缓至4.3%，不但符合预期，也是近两年来最小升幅；按月则升0.3%，稍高于预期，是为趋空的半杯。

美通胀系于中国货

　　1980年代之前，美国的CPI一直只反映自己国内的生产消费需求；至80年代以后，CPI元素便从美国当地的、本土生产，扩展至地区性的，乃至全球性的。更直接的说，美国的CPI变成受中国的经济活动，主要是受中国出口货价的影响。

　　1993年，美联储局时任主席格林斯潘却看不到中国货的因素，而只看大宗商品价格升，便要消灭通胀于“萌芽状态”，于是接连加了多次息，其中两次更加息半厘，共加了3厘半。最后美国通胀没有再升，并一直跌至年前，但这不是格老加息的功劳，而是自当年起，有大量廉宜的中国货源源不绝，供销美国所致。

　　单以民生衣食住行的“衣”为例，美国人爱穿牛仔裤，牛仔布主要原材料是棉花。棉花属大宗商品，要着裤，最终必会推高棉花价，即商品指数，但中国由于工资、能源、土地等生产成本价廉，棉花需求虽没减少，但裤价就低了，因此中国货价将影响到美国通胀。鲍威尔遏通胀而不考虑中美贸易，是眼盲还是刻意心盲？

旧金山联储局：通胀3因素

　　美国自93年开始遏通胀，大致得心应手；直至疫情前约2%水平反弹至今，这30年间，美CPI通胀成因发生了不少变化。根据美国旧金山联储局的分析，造成通胀的驱动因素有：一、需求；二、供应，以及三、其他因素。

　　人类对基本生活的需求其实相对稳定且恒久，“衣”穿两条裤；“食”吃两碗饭，只要人类的生活方式没有太大改变，市场需求便会相对稳定；当生活方式转变了，消费者对不同产品的需求才会骤增或减，即使是最近华为、苹果手机之争，市场实际需求并没有太大改变，只是华为与苹果市场占比变化而已（图二红色区）！

供应链断裂导致通胀

　　再说通胀由供应驱动一事。市场供应增不会推高通胀，反而供应少就会令价格上升。疫情期间，美通胀受此影响特别明显。中国因疫情封城，影响了出口美国的货品供应，而中国商品输美的供应链断裂，便导致市场货品稀缺，物价怎会不升？另一方面，美商见市场缺货，同时亦增订货，加大了单量。这令笔者记起多年前做电子表厂经验。

　　当年做厂，如笔者接了1000只表的定单，而又感到市场会缺零件，便会向上游不同的供应商，加大零件定单量，例如会分别向A、B、C供应商要求加大供货量，那是预算万一个别供应商交不到货，还有另外两间补上。

　　这就与疫情前后，美商订货情况相似。洛杉矶货柜码头疫后出现“港压”，入口货积压未及应市，故在大批进口货未交付之前，美国物价续升，但这情况不会长久，当货物正常交付、应市，定单便会收缩，物价亦会平顺。

　　同样情况，俄乌去年2、3月爆发战争，不少厂家怕缺货，便急增单，但这个抢购通常维持不到3个月，暴增定单增量至同年6月便会告一段落。所以当去年6月美国CPI升上9.1%，笔者便谓见顶（图三），乃是以根据当年做厂的经验去看美通胀问题。

　　不过，今时美国面对的通胀，主因恐怕还有旧金山联储局所说的“其他因素”。其他因素可包括天灾，例如水灾、旱灾，往往会影响肉类价格，但影响短暂，而油价和罢工就可能更加“致命”。

　　油价升不单影响美国车主，更加重能源成本，例如电力及运输等生产成本，影响美国商品的生产。笔者认为，美国的核心CPI剔除食物及能源项目是自欺欺人的做法。当你要看医生，医院、诊所不用燃油所发的电吗？面包铺、餐厅、家中取暖等，都不用到燃油吗（图四）？

　　早前拜登动用了战略石油储备，已被沙特、俄罗斯看通了：光棍的家底并不厚，美国难补油，而且是床头“油”竭，美国始终要从外国输入石油，油价终升（图五）。若有人还说能源价格可以动用美国储备石油来调节，目前日趋上升的油价，这支歌仔将不再唱得响。另一个“其他因素”是罢工，工人罢工无非是想加薪水，这对美国企业便会造成压力，不加价难以将成本转嫁消费者，怎行？

　　美遏止通胀，并不能靠加息，因为加息遏止不了美国民生基本需求，也解决不了油价及工资上升所带来的通胀压力。美国其实可以减少中国货的关税。但拜登延续特朗普的做法，征收中国货关税。由于中国厂家是用FOB付运，不承担入口美关税，续向华货征关税，只会加重美国企业，例如沃尔玛、亚马逊等美企的入货成本，徒添它们加价的压力。虽然美企可寻求中国以外的入口商，但美国目前仍有不少货品来自中国，两三年间，未能完全取代华货。

　　因此，8月美国通胀不是趋空的半杯水，反是趋满的半杯水。在工资、能源上升的趋势下，如不减中国货的入口税，美国将要自食其果。美国应该知道问题所在，只是鲍威尔视而不见，至今坚持加息以增加美元、美债的吸引力，引全球资金继续买美债，以支撑美经济。笔者估计，明年第一季度美经济就会不“济”，并将被迫减息，但美国通胀仍升。那时美联储局会否又再搬出“通胀会是短暂的”之类的说法，且再放长双眼。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

　　《经济通》所刊的署名及／或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。