人民币汇率会呈现趋势性贬值吗？昨日（28日）离岸人民币兑美元汇率跌破7.20，穿越上次贬值的最低记录。自3月份后，人民币汇率转弱，既有内地经济的挑战因素，亦有美元持续升值的考量。
　
　　作宏观评估，自年初开始，美元指数上升近两成，而人民币兑美元下跌近11.5%，反映出其实人民币兑换其他主要货币是明显升值的。从深层次出发，今年的人民币贬值主要源自被动式贬值，与此前2015至2016年及2018至2019年两轮周期并不一样。
　
　　面对新的国际形势，人民币汇率兑换美元仍有转弱的空间。首先、中美经济基本面状况不一，将导致两国息差倒挂的状况维持一段时候。内地目前处于“低通胀、低增长”的环境，货币政策还将维持相对宽松的定调。相反，美国经济看似仍存韧性，且面对较大及持续的通胀压力，故此联储局利率政策在年内很难逆转。目前，中美两国息差倒挂，幅度更超过130基点，预计仍会持续较长的时间，幅度更可能进一步扩大。

　

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　　另外，从外贸角度看，内地出口开始呈现转弱，尽管在年内仍存若干韧性，未至于崩塌式下调，但增长速度将下降，亦同步影响人民币的优势。
　
　　纵观环球外汇市场趋势，在今年底或明年初，因地缘因素，欧洲能源危机将明显恶化，或将刺激美元指数呈现新高，届时或才是本轮美元的高位。观察市场观点，这个高位可能达120。若美元进一步升值，人民币仍将受压。至于人行会否干预市场，维持人民币汇率稳定？投资者必须理解，对比人民币对美元汇率和人民币对一篮子货币的汇率，在此前两轮人民币贬值周期中，人民币不单是对美元贬值，对一篮子货币亦同步贬值。不过，目前人民币对美元的确是大幅贬值，但对一篮子货币并没有明显贬值，甚至对主要流通货币还在升值。若然人行采取强力手段干预汇率、遏制人民币对美元贬值，在美元进一步转强的背景下，人民币将同步对所有非美元货币升值。目前，内地经济和出口均受压，直接干预汇率的成本高、且功效不大。
　
　　针对人民币汇率走势，笔者认为应该摒弃死线或关口思维。从中长线角度出发，人民币并无持续大幅贬值的挑战，压力只在短线。假设在趋势发展上，人民币兑换非美元货币的汇率维持平稳，未来人民币贬值的幅度将接近与美元升值的幅度。假设美元在欧洲能源危机一击下能拉上至120，估计在目前的环境下（7.2），人民币仍将有5%左右的贬值空间。当然，黑天鹅事件随时会出现，而地缘因素亦有极其微妙的影响，届时风险将较难评估。