内地出厂物价指数PPI高企，但通胀却相对温和，但市场依然担心通胀潜在的隐现。自年初开始，内地PPI持续上升，其实主要由上游行业价格上升触发，然而PPI向通胀CPI的传导却受到限制。非常明显，核心CPI仍然显示未形成全面通胀，主要是核心CPI上升动力不足，难以全面上升。

   不过，针对一般低端内需领域，价格因素传导相对畅顺，但大内需领域、如地产相关、大消费的传导则较弱，价格传导并不畅顺，故此行业价格结构性趋势并不一致。若我们细看，自今年初，环球经济政策并无特别考虑通胀因素，曲线透视结构性价格上升并无特别推动货币政策，故此，估计明年第一季度经济理应不会出现严重的滞胀情况，经济基本面和货币政策不会形成两面冲击的情形。

（CNS数据图片）

   仔细分析，影响PPI走势的行业主要包括黑色金属、石油化工、煤炭、有色金属。供需两端并不配合，当中，PPI分项对应的海外主要商品价格持续上升，而在“双控”政策影响下，内地相关上游产品供应受制。故此，目前无论是国内外供需状况短期难以改善，推动这轮PPI上升的持续性较强，在政策影响下，PPI位处高位的形势或将延续至明年。

   PPI向CPI传导机制主要透过成本拉动、替代品拉动和需求拉动，传导顺畅程度的主要影响因素为输入型通胀的强度、各行业的议价能力和下游需求的旺盛程度，三种机制和影响因素导致的PPI向CPI的传导上出现时差。过去数年，因内地CPI食品分项对于CPI的影响远大于非食品项，而猪肉相关周期带来的猪价波动远超非食品分项的变化。另一方面，下游需求虚弱导致核心CPI持续偏弱，这两个因素是导致CPI无法出现大幅上升。

   当海外生产逐渐复苏时，供需错配的形势在疫情的演变下仍然无法得到完全缓解，海外局部地区的疫情导致部分外需再次向内地转移，内地生产景气持续，海外运输价格持续高涨企。进入下半年，极端天气和疫情反复导致内地生产短期遭遇严重影响，前期大幅扩产造成的能耗超标导致不少地方下发限产令、以及限电政策，进一步制约上游行业供应，再次推升上游价格。

   不过，虽然上游行业持续价格上升，向中下游传导的影响并不完全通畅，下游需求旺盛或者议价能力强的行业能透过加价保证自身的利润不被压缩，带动行业中下游形成量价齐升的形势，快速向下游转嫁成本，完成价格上升传导。在另一方面，若然位处下游需求疲弱，行业竞争格局较为激烈的行业，如地产后周期、低端消费品等，行业利润在面对成本高企的压力下，并无法加价，价格传导无法完成，亦导致通胀无法上升的奇怪格局，解答了为何PPI上扬，CPI却无法上扬的特殊景象。

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