早前人民币再度跌破6.4，A股和债市均出现一定的调整。投资者感到疑惑的是，邻国货币日圆则时隔近二十年跌破128，贬值幅度更为凸出，但日经指数却出现上升。当然，大家也会察觉，中美息差呈现倒挂，人民币会否逆转此前的强势，值得研究。

   不能否认，第二季度人民币呈现贬值压力，当中中美经济政策分化是背景因素，此外跨境资本流动亦较为明显。

(CNS)

   一、环球投资机构减持债券、中美息差收窄甚至是倒挂的背景下，债券市场资金流出的压力将持续，今年2月和3月份外资在银行间市场累计减持债券约人民币1920亿元，趋势在第二季度将继续。

   二、第二季度内房外债偿付压力较第一季度明显上升。参考公开数据，第二季度偿付规模约180亿美元(今年全年约550亿美元)，考虑内房目前在境外发新债以还旧债的难度增加，除了出售海外资产之外，部分债务可能要通过兑换内地资金为美元来偿付。

   三、第二季度为内企分红较集中的节点，外资在收到分红后也很可能会兑换成美元流出中国。

   四、因中美息差收窄，离岸人民币定期存款规模可能会明显下降。海外机构和个人也常使用离岸定期存款的方式来进行套息和套汇，随着人民币存款利率下降以及贬值预期出现，部分存款也会兑换成美元流出。

   显然易见，第二季度是人民币贬值压力较大的集中期，不过，下半年人民币汇率有机会回稳。

   早前，人行降准但利率却不变，投资市场理解为稳汇率的启示，第二季度货币政策影响深远，减息不进行，难免成本将由股市和债市来承担，政策逻辑意味着股债需承担稳汇率的成本。

   在经济处于挑战阶段，稳汇率亦让货币政策难以全面宽松，对股市形成一定的挑战。

   在中美利差转负和疫情冲击的背景下，估计人行目前似乎依旧重视汇率。至4月底及5月初当上海疫情受控后，货币政策应该较为清晰，届时投资市场将对汇率、股市和债市有着更为明显的部署。

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