内地电商拼多多(PDD)次季收入不及预期，而管理层给予的前景展望悲观，指鉴于市场竞争加剧及外部挑战，料收入和盈利增速将承压，并表明未来几年不会进行回购及分红，其ADR股价隔晚急挫28.5%收报100美元，市值蒸发553.8亿美元，并遭多间大行狠劈目标价。受拼多多拖累，同业京东集团(09618)及阿里巴巴(09988)今日(27日)也曾急跌半成。不过，阿里明日(28日)完成双重主要上市，并料于下月纳入港股通获北水支持，京东近期公布业绩胜预期，或可趁股价回调吸纳。

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拼多多料收入增速和盈利能力承压 未来几年不会回购及分红

　　拼多多次季收入970.6亿元人民币，按年增86%，不及预期的999.85亿元人民币；纯利320亿元人民币，按年增144%；经调整净利344.32亿元人民币，按年增125%，胜预期的301亿元人民币。拼多多董事长兼联席CEO陈磊表示，对过去数季度取得的扎实进展感到鼓舞，但也看到了未来的许多挑战，拼多多已准备好承受短期牺牲，以至潜在盈利能力下跌。集团另一联席CEO赵佳臻又称，次季营收增速按季放缓，展望未来，由于竞争加剧和外部挑战，收入增长不可避免地面临压力，“随着我们继续坚决投资，盈利能力也可能受到影响。”

　　拼多多同时宣布，为了进一步深化平台的生态建设，投入百亿资源扶持新质商家，并推出交易手续费减免计划，未来一年，预计减免优质商家100亿元人民币交易手续费。另外，拼多多旗下海外平台Temu迅速崛起之际，亦面临愈来愈多监管审查。陈磊指，海外环境变化加速，不确定性因素持续增加，经营也受非正常的商业因素干扰，但仍会坚持全球化的发展部署。

花旗：管理层拒绝任何股东回报举措 降目标价至120美元

　　花旗发表研报指，鉴于拼多多与投资者的沟通有限、缺乏营运指标、财务明细披露等，加上管理层对未来的保守展望，其股价料于区间波动，直至公司能通过数个季度的持续业绩好转，以重获投资者信心。由于公司管理层仍拒绝任何股东回报举措，将其目标价由194美元降至120美元，评级由“买入”降至“中性”。

　　麦格理亦将拼多多评级由“跑赢大市”降至“中性”，以反映公司盈利展望黯淡。该行指，虽然拼多多能维持国内市场占有率，公司目前正加快品牌推广以确保生态圈的质素，亦对其国际电商平台Temu的长期定位之正面观感不变，但市场需要更多时间才将Temu纳入至估值。上调公司今明两年盈利预测分别15%及23%，惟下调估值基础，由预测今年市盈率20倍削至10倍，与国内电商同业相若，以反映未来盈利能力可见度恶化，目标价相应由220美元下调43%至126美元。

大摩：在线营销服务收入逊预期 美银：对往后展望非常保守

　　大摩称，拼多多次季在线营销服务收入增长逊预期，意味消费疲弱及竞争激烈。然而，管理层对长期获利能力下降的评论过于保守。预测拼多多第三季和全年收入将按年分别增长43%和57%，而non-GAAP纯利将分别达280亿和1240亿元人民币，将其目标价从220美元降至150美元。

　　美银证券表示，拼多多第二季业绩好坏参半，纵使盈利显示较同业更为稳固的动力，但管理层对下半年与往后增长及盈利展望论调非常保守。拼多多管理层提出多项不可避免趋势，包括收入进一步放缓、长远盈利能力下降，加上短期没有资本回报计划，引发投资者震惊。为反映公司未能逃离宏观逆风及宣布100亿元人民币回赠以建立健康商户生态圈，下调其今年至2026年收入预测7%至14%及非公认会计准则净利润预测3%至20%，目标价由206美元降至170美元，维持“买入”评级。

阿里明完成双重上市有望纳港股通 高盛：料触发逾千亿潜在资金流入

　　值得留意，阿里巴巴将于明日(28日)完成香港联交所及纽交所双重主要上市，有望赶及9月5日港股通检讨，并于9月9日获纳入港股通名单。高盛预料，阿里获纳入港股通后，有可能带来150亿至160亿美元(约1170亿至1248亿元)潜在资金流入。

　　高盛又继续看到阿里注重股东回报的策略，预料广告科技工具升级及近期软件服务费带来的客户管理收入增长，可推动第二季盈利，同时收入恢复增长后，或触发估值巨大修复空间。而今年来阿里GMV增长再次加快，反映公司增长调整及用户至上的发展策略奏效，而以淘宝天猫作为发展核心的战略正顺利推进，维持“买入”评级，目标价为105元。

京东次季经调整盈利远胜预期 大和予目标价157元

　　另京东早前公布次季经调整盈利按年升69%至144.6亿元人民币，远胜预期，收入则升1.2%至近2914亿元人民币，符合预期。大和指，京东第二季盈利胜预期，今年净利润率可能会上升，催化剂是政府家电以旧换新政策的实施及快于预期的股票回购，将其2024至2026年每股盈利预测上调1至15%，予目标价157元，维持“买入”评级。

　　摩通认为，京东的策略调整及估值已到转捩点，预计其股价将于未来6至12个月内跑赢大市。股价上行催化剂将是收入增长改善，以及市场对其未来数季盈测或有上调机会，预计公司下半年及之后的经营溢利率或净利润率将达到4%以上，因管理层已调整策略，专注于自身实力而不是盲目追求低价，因此上调其今明两年经调整每股盈测，评级由“中性”升至“增持”，目标价由130元升至140元。

黄伟豪：受累经济前景电商增长或放慢 惟京东业绩有惊喜较值博

　　今日《开市Good Morning》节目请来中薇证券研究部董事黄伟豪，他指过去市场对拼多多较乐观，觉得公司过去几年业绩比同业阿里及京东优胜，打进低端市场奏效，增长很快，股价一向较强，最终业绩与市场期望有落差，收入低于预期，股价昨日盘前即跌逾一成，而之后管理层对前景展望令人更审慎，令股价愈跌愈多，往后两三季盈利水平可能与预期继续高增长有较大落差，自然令估值有较大下调空间，股价急跌正反映此情况，现仍难言是否已跌够，加上没回购憧憬，料短线仍较为波动。

　　黄伟豪又指，随着拼多多于下沉市场取得成功，阿里及京东也会趋向该市场发展，令竞争加剧，加上来自海外电商的竞争，兼且大家对内地经济较为审慎，平价货也会考虑清楚才买，就算没类似拼多多的预告，已知电商增长放慢。同业阿里及京东今日受累拼多多因素，股价下跌也在预期内，而在本轮业绩期过后，三只电商股中似乎京东较乐观，因只有京东绩后有将盈利预测上调，除因此前股价太低残，其业绩也确有惊喜，盈利预测上调应可拉高估值，若三者股价都回落，可先考虑京东。

　　阿里今日跌4.02%收报79.95元，成交67.92亿元；京东跌3.69%报101.7元，成交16.97亿元。其他科技股表现各异，腾讯(00700)跌0.05%报381.8元，美团(03690)跌2.57%报106.2元，百度(09888)升1.26%报84.6元，网易(09999)升2.81%报131.6元，快手(01024)跌1.11%报40元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）