蔚来(09866)上周四(5日)收市后公布业绩，第二季经调整亏损收窄至45亿人民币，优于市场预期，收入按年升近1倍，整体毛利率按年大增8个百分点至9.7%，亦胜预期，且公司宣布新款车型L60本月底开始交付。蔚来绩后获大行唱好，其中花旗给予目标价53.7元，蔚来今早(9日)最多升近18%至40.2元。理想汽车(02015)及小鹏汽车(09868)亦已于早前公布业绩，其中理想汽车第二季经调整净利润按年跌44.9%至15亿元人民币，毛利率跌2.3个百分点至19.5%；小鹏第二季经调整亏损收窄至12亿元人民币，毛利率为14%。理想及小鹏绩后股价表现平平，蔚来可否看高一线呢？

（蔚来网页截图）

蔚来次季经调整亏损收窄至45亿人币 汽车毛利率升至12.2%

　　蔚来截至2024年6月30日止第二季亏损收窄至51.26亿元人民币，而对上一年同期亏损61.22亿元人民币。非公认会计准则经调整净亏损45.35亿元人民币，优于市场预期亏损50亿元人民币，去年同期为54.46亿元人民币。期内收入174.46亿元人民币，按年升98.9%，稍超预期；毛利16.89亿元人民币，按年升18.4倍；整体毛利率按年增8个百分点至9.7%，超市场预期的8.7%。集团第二季汽车交付量为5.73万辆，按年升143.9%；汽车销售收入156.8亿元人民币，按年升118.2%，按季升87.1%；汽车毛利率12.2%，按年升6个百分点，按季升3个百分点。

　　另集团指，7月及8月汽车交付量为2.05万及2.02万辆，即第三季内交付至少已达4.07万辆。预期第三季度汽车交付量介乎6.1万至6.3万辆，较2023年同一季度增长约10%至13.7%。收入总额介乎191.09亿至196.69亿元人民币之间，较2023年同一季度增长约0.2%至3.2%。

蔚来：冀第四季汽车毛利率升至15% 乐道L60本月底开始交付

　　集团管理层在业绩电话会议中提到，第二季汽车毛利率升至12.2%，主要由于供应链及生产效率提升，随着公司连续4个月的汽车交付量均超过2万辆，未来将会持续优化产品成本，并提高公司高毛利车型的占比，希望能够逐步提升汽车毛利率。期望在今年第四季的汽车毛利率可提升至15%水平。

　　公司创办人兼首席执行官李斌指，集团乐道品牌105家门店于9月同时开业，首款车型L60已开始公开展示，定于9月19日正式上市并于月底开始交付。预期今年下半年总交付量达2万辆，并相信这款车型未来也能达到15%毛利率水平，但坦言现时市场竞争非常激烈。

大摩：蔚来次季亏损符预期 新车发布将成关键催化剂

　　摩根士丹利发表研报指，蔚来次季净亏损51亿元人民币，大致符合预期，其中车辆利润增加被营运开支上升所抵消；收入增至174亿元人民币，高于集团原先指引的166亿至171亿元人民币，因销量胜预期。集团指引第三季销售达6.1万至6.3万辆，亦符合该行预期，意味着9月的销量为2.03万至2.23万辆；收入指引则为191亿至197亿元人民币，按季升10%至13%，反映期内平均售价有低单位数升幅，予其美股目标价6.1美元及“增持”评级，并预期股价很大机会在未来15日上升，因即将发布的L60车款将会是关键的催化剂；预期第三季毛利率会持续上升，一系列新车型的推出亦支持销量持续复苏，为2025年表现打下坚实基础。

　　摩通则将蔚来美股评级由“中性”升至“增持”，因明年新车款的前景更明朗，现金状况快速改善，消除投资者对其需要集资或股权稀释的忧虑。料在财务和营运好转下，集团很可能在年底后出现反弹。将其今年下半年及明年的销量预测上调11%至13%，因今年次季收入及利润大致符合预期。料下半年现金消耗大幅下降，以及营运现金流改善，将增强投资者对集团财务状况的信心。在内地汽车制造商中，长线最看好比亚迪(01211)，但相信蔚来和小鹏在未来几个月会有强劲反弹，予其美股目标价8美元。

花旗将蔚来纳入未来30天上行催化观察名单 予目标价53.7元

　　花旗决定将蔚来纳入未来30天上行催化观察名单，维持“买入”评级及目标价53.7元。花旗预计蔚来第三季其他收入为18.6亿元人民币，毛利率负值收窄至-9.5%(对比今年第二季-12.3%)。预计公司第三季综合平均售价将较上季上涨1至2%，车辆毛利率改善至13.3至13.7%，产品结构改善，平均售价更高，规模效应更好，这意味着综合毛利率升1.8个百分点至约11.5%。预计蔚来第四季交付量将持续改善至8.3万至8.5万辆，按季增32%至39%，并预期集团短期不会再有再融资计划，因预计第三季及第四季营运资金将随着营收按季增长而持续改善。另预期公司将于稍后阶段设定2025年40万至45万辆的销售目标，意味着按年增长74%至105%。

　　美银证券指，蔚来第二季业绩符合预期，录得总收入170亿元人民币，按年增长99%，按季升76%。毛利率9.7%，按年升8.7个百分点，按季升4.8个百分点，高于该行预期的7.9%。经营亏损52亿元人民币，符合该行预期。蔚来第二季非公认会计准则(non-GAAP)净亏损45亿元人民币，大致符合该行预期。公司目标第三季交付6.1万至6.3万辆车，按年增长14%，按季升6%至8%，总收入按年增长0.2%至3%，按季升10%至13%。对于蔚来品牌，管理层料进一步优化成本，而高毛利率产品预期贡献更多，令第四季汽车毛利率达15%，将其目标价由39元升至41元，重申“中性”评级，预期公司全年销量增长的利好因素被利润率扩张放缓和经营开支提高而部分抵销。

陈政深：内地新能源车增长空间有限 蔚小理皆不值博

　　艾德金融执行董事陈政深表示，蔚来仍处于亏损，现金流出亦持续扩大，公司手头现金虽有400几亿元人民币，但近几季每季平均经营亏损达50亿元人民币。管理层对未来汽车交付量看似乐观，但每月也只预期交付约2万辆，而公司定位30万元车款竞争大，兼且提供换电服务，相关成本不低，除非再有新金主或投资者，否则中长线有否足够资金供其继续“烧钱”令人怀疑。蔚来现时股价虽仍算低残，但已升至7月顶位，今早最多飙至40.2元也见回吐，料再升空间不大。

　　至于其他内地新能源车股包括理想汽车及小鹏汽车，陈政深同样不看好，他指理想汽车车款以插电混能为主，要用到内燃机，其估值应与传统车股比较，理想现价市盈率达13至14倍，相较通用汽车(GM)等外国车厂只有7至10倍仍偏贵。而小鹏汽车第二季业绩虽有改善，但估值亦不算便宜，兼且公司之前虽获大众入股，惟大众自身的新能源车业务表现也不理想，未必持续向小鹏“泵水”。另外，内地最新公布的8月全国工业生产者出厂价格(PPI)收缩幅度扩大，“内卷”严重，物价低、需求弱，乘联会近期公布的汽车产销数据也不见特别好，内地新能源车企唯有向海外发展，但却遭欧美国家封杀，第三世界国家当地条件也不太有利行业发展，因此不看好内地新能源车企增长空间，宁愿吼Tesla。

　　蔚来半日升12.9%收报38.5元，成交2.17亿元。理想汽车则跌1.92%报71.7元，小鹏跌1.21%报32.8元，比亚迪跌1.1%报234.6元，零跑(09863)跌0.85%报23.35元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）