两年前，当美国CPI录5.2%，联储9月议息后SEP（经济预测摘要）预测2023、2024年底利率中位数分别为1%、1.8%；两年后，当美国CPI录3.7%，周四（21日）凌晨最新揭盅的SEP则预计，2023、2024年底利率中位数分别为5.6%、5.1%。难怪在充斥困惑讯号的记者会上，主席鲍威尔提及最多的两个词，就是“谨慎（carefully）”和“不确定性（uncertainty）”。

“软着陆”讯号混乱

   “按兵不动”毫无悬念由FOMC（公开市场委员会）揭盅，就连议息声明，亦仅有两处细微变动－－经济活动扩张步伐由“温和”改为“稳固”，就业增长由“强劲”改为“放慢但保持强劲”。最大看点当属一季一度的SEP和位图，除了八卦哪位“超级巨鹰”委员主张2024年续加息至6%，最令市场震惊的是，6月位图有关明年“减息4次”的预测，腰斩至仅“减息两次”。

主席鲍威尔于记者会提及最多的两个词，就是“谨慎”和“不确定性”。(AP)

   Higher for longer似乎随时较预期更久，刷新17年高位的两年期美债孳息，加持美汇指数弹跳至3月以来高点，距离105.7仅一步之遥，十年期美债孳息亦触及4.45%的金融海啸以来新高。

   联储再演“鹰式暂停”戏码，但若细听鲍威尔议息后记者会上的言辞，却隐藏一大堆问号。首先即是对美国经济“软着陆”的判断，鲍威尔一方面称，实现软着陆是联储的目标，且一直认为有一条通往此的道路；另一方面又否认软着陆为基线预测，指实现的可能性不由自己控制。

不确定性下谨慎行事

   软着陆是目标，但又并非基线预测，那么联储对经济前景的基线预测为何？答案恐怕是“不知道”。

美国汽车工人联合会（UAW）发起的三大车厂罢工来势汹汹。(AP)

   鉴于此，不难理解鲍威尔为何频频提及“不确定性”－－对货币紧缩滞后效应不确定、对汽车工人罢工如何影响经济不确定、对消费者支出强劲的可持续性不确定……并且以至少六次提及“谨慎行事”，以及“从宏观经济角度看，不会太过看重一次加息”，为这次暂停解画。

   加下来的问题是，在利率高企5.25%-5.5%的22年高点背景下，美国今年GDP、失业率、PCE通胀会否如联储最新预测那样岁月静好？尤其是美国汽车工人联合会（UAW）发起的三大车厂罢工来势汹汹，联邦学生贷款10月起恢复还款，超额储蓄料于本季耗尽，汽油/天然气价格节节上涨。

   回想前主席格林斯潘2000年1月（科网泡沫爆破前），仍夸口“没有迹象显示经济将衰退”；伯兰克2007年3月，仍断定“次贷已经得到遏制”；鲍威尔2021年5月坚称通胀为“暂时性”……联储变脸随时来得快。