暴跌、暴升、暴跌，自8月28日复牌以来，恒大（03333）跌宕起伏的股价，如同一众集团大佬多年来的财技“骚操作”，可谓叹为观止。眼见内房去库存、保交楼、稳楼价仍无最优解，而天量负债的开发商却试图暗渡陈仓全身而退，监管以恒大杀鸡儆猴的戏码大幕正启。

多名高管遭控制，境外债重组剎停

   “负（负债）”可敌国2.39万亿元（截至6月）的恒大，昨日再添40亿元境内债（20恒大04）本息兑付违约之际，监管重拳正一个接一个出击。先是恒大人寿15日获国资背景的海港人寿整体受让；接着恒大财富总经理杜亮等16日遭深圳公安南山分局采取刑事强制措施；紧接着前集团副总裁兼恒大人寿董事长朱加麟，据报17日遭留置调查；最新则是集团前行政总裁夏海钧、前首席财务官潘大荣据报遭控制。

许家印的左膀右臂受查，随时引出恒大发迹、扩张、负债的秘辛。

   上述许家印的左膀右臂受查，随时引出恒大发迹、扩张、负债的秘辛，但最耐人寻味的，是恒大上周五（22日）深夜公告，取消原定本周举行的境外债务重组会议，以及昨晚公布，无法满足新票据发行资格。两则公告迭加，恐意味恒大4月披露的以“新债置换旧债”为核心的重组方案已胎死腹中。

   谁最不乐见？自然是持有逾191.5亿美元境外债的“债权人特别小组”，尤其是已有77%对重组方案表示支持的A组债权人，涉及金额约170.7亿美元。至于谁是债权人？答案指向恒大自己。

美元债左手交右手，提振销售待解

   换言之，恒大的如意算盘或是，通过推进境外债务重组计划，保全恒大“自己人”手上的百亿级美元债权，并通过8月向美国申请破产保护的动作，为该重组计划盖棺定论，确保未来落袋为安。此或解释了恒大2018年年销售额突破5500亿元、跻身世界500强第230位时，何解以高达逾13%息率发行18亿元美元债，而集团主席许家印自掏腰包认购高达10亿美元。

头顶500强光环的恒大，2018年年以高达逾13%息率发行美元债，颇不寻常。

   如今看来，如此大手笔买入自家债，既能稳袋高息，又能以债权人身份左右债权重组。是以恒大以“销售情况不如预期”临门剎停境外债重组会议，背后大有可能是监管发功。无独有偶，同样已在美国申请破产保护的融创，主席孙宏斌2021年底为公司慷慨提供4.5亿美元无息贷款（本月同意转换为融创股权）；碧桂园联席主席杨惠妍去年底亦同意旗下公司向碧桂园提供50.55亿元无息贷款。

   更宏观的看，如何提振内房整体销售额、改善开发商现金流，避免更多违约及债务重组（穆迪刚将6间内房信贷评级展望降至“负面”），似乎远较控制内房高层复杂。恒隆董事长陈启宗在中期业绩致股东函中，明言“（内地楼市）泡沫既已爆破，问题不能轻易解决了”，“形势已岌岌可危，所造成的财务压力快要压垮所有人”，足可示警。