一路狂飙的美债孳息，正如同高悬的达摩克利斯之剑，随时坠下直刺美联储“软着陆”的金色泡泡。最奇特是，面对10年期、30年期长债息愈升愈有，背后原因却扑朔迷离，足见市场已“乱晒大龙”，而多个迹象显示，蛰伏的“衰退”怪兽正在苏醒。

资金成本高企，银行、股市脆弱

   全球资产定价之锚－－10年期美债孳息周二（3日）一度突破4.8%的16年新高，但从“鳄王”达里奥到摩通大佬戴蒙，都押注下一步将迈向5%。债息升不停，首当其冲是长债价格几乎腰斩，平均美债价格更直逼42年低点，恐损害银行、险企、养老基金等资产负债表，其中仅美国银行业未实现损失（unrealized losses）总值，第三季就或升至创纪录的7000亿美元。

债息高企推高政府、企业、消费者等所有人的资金成本。

   其次，债息高企推高所有人的资金成本，随着美国30年期抵押贷款平均利率从一周前的7.55%升至最新逾7.8%，信用卡利息中位数企上24%，美国8月新建住宅销量及9月信用卡支出双双放缓，信用卡债务拖欠率则上升。此外，彼得森基金会最新预期，长期利率走高，或令未来十年美国债务利息开支多增1万亿至3万亿美元。

   再者，短期无风险回报高逾5%将促使资金流出股市，大量涌入短债和货币市场基金，无独有偶，苹果执行长Tim Cook刚刚减持了51.1万股苹果股票，税后价值约4100万美元，两位高级副总裁亦分别沽出1130万美元股票。有机构甚至预期，现时10年期债息走势跟1987年高度相似，而当时债息狂飙最终触发10月美股“黑色星期一”。

众说纷纭市场无符，不祥之兆多

   那么，到底是何原因令债息在紧缩周期近尾时异常走高？分析或指向对冲基金创纪录的美债空头头寸，或指向联储官员接连强势放鹰，或指向华府疯狂发债举动唤起“债券义和团（bond vigilantes）”重出江湖，甚至指向年初至今累计减持美债658亿美元的中国。

美国经济衰退与否，到底是谁估得中结局？

   即便众说纷纭，都似难以准确解释10年期美债孳息何以大幅偏离价值模型，而随着其与2年期美债孳息的倒挂从7月的高达108基点降至最新的32基点，“新债王”冈拉克示警称，美债曲线迅速“去倒挂（de-inverting ）”正发出衰退警报。此外，同样跟衰退息息相关的卡车司机雇佣人数下降、道指公用事业指数跌破40个月移动平均线、隔夜油价突然闪崩等，都齐闪现不祥之兆。

   当联储工作人员于7月放弃衰退预测，而国债孳息倒挂预示明年最有可能出现衰退的时间为5月（机率70.9%），84%的企业执行长声称为未来12-18个月出现衰退而准备，到底是谁估得中结局？