连续两日提到，美国的通胀压力引发对未来息口变化的预期，主导了近期美股的走势。我告诉姊妹Macy，美国债券市场的孳息变化是市场对未来息口去向的指标。

　　当我提起“债息”这两个字时，Macy马上想起，近期财经新闻经常提到，美国10年期债券息口升破多少，而股市又真的有很大反应，因此，她很想了解两者之间的关系。

　　我告诉她，美国的债券年期很多，由短至以月计的债券，到长达30年的债券也有。而理论上，年期愈长的债券，利息应该愈高。不过，有时候也未必如此。

　　“如果将我刚才所说的不同年期的债券息率，即3个月、6个月、1年、2年、5年、10年和30年的债券息率，用一个图表显示，就形成所谓的孳息曲线（Yield Curve）！”

　　“原来孳息曲线就是这个意思！我明了，正常的孳息曲线应该是从左至右向上的！对吗？”原来Macy也有投资的慧根。

　　“聪明！但你有没有留意到，最近的美国孳息曲线比较平坦，不是正常的斜度，例如10年和30年的债息，相差不足0.2厘，但其实，两者的年期相差了20年呢！”

　　“啊，是呀，我也感到奇怪。”

忧经济快转弱 投资者买长债

　　“这未算奇怪，你听过‘债息倒挂’吗？”

　　“没有呀！”

　　“没问题，我解释你听。其实，你明白正常的孳息曲线，就应该明白何谓‘债息倒挂’了！”

　　“嗯，即是不止平坦，而是跌了下去，因为长年期的债券，孳息比短年期的债券还要低？”Macy想了一想便知道。

　　“嗯，你绝对有投资慧根呢，正是这个意思！”

　　“哈哈，多谢赞赏，但这代表什么？股市会因此而大跌？”

　　“是这样的，为什么长年期的债券，孳息会愈来愈低？原因就是市场人士担心，美国经济不久就会转弱，甚至衰退，未来不但不会再加息，可能还要减息。如果是这样的话，他们便买入长年期的债券，锁定相对较高的回报。”

　　“为什么多人买长年期的债券，这些债券的孳息就会下跌？”

　　“啊，这是债券的最基本知识，那就是，债券价格和债息是相反方向的，即是债价升，债息就会跌；债价跌，债息就会升！”

　　“这个有点抽象，不太明白！”

　　“是这样的，多人买，价格升，这个道理你应该明白吧！好了，如果一只债券的票面息率（Coupon Rate），即所谓的固定息率是4厘，当你以101万元买入到期只可取回100万元本金的债券，你实际上的孳息回报是高于还是低于4厘？”

　　“嗯，应该是低于吧，因为我的成本高了！”

　　“对！所以就解释了如果债券价格愈高，孳息回报就愈低的道理了！”

　　“原来是这样，但为什么是债券市场去反映，不是股票市场？”

　　“美国的债券市场比股票市场还要大，很多机构投资者或聪明的投资者都会参与，所以，债券市场的变化，对整个金融市场有前瞻性的启示！”

美债券市场 比股票市场更大

　　“原来如此！但我想再问，为什么市场对于10年期的债息那么重视？甚至影响股市升跌。”

　　“是这样的，因为以美国的债券年期来说，10年期刚好是长短期债券的分水岭，因为短年期的债券，某程度是现金，对利率反应不太敏感；而超过10年期的债券，又对利率过度敏感。10年期的债券，刚好反映投资者对经济前景的看法。”

　　“那么，今次的情况是10年期债息升破3厘，但孳息曲线趋于平坦，应该怎样解读？”

　　“问得好！这等于市场预期，短期美国需要利用加息遏抑通胀，但加息周期未必可以持续太久，经济有衰退之虞，所以，不久的将来又会减息呢！”

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