大家好，我是水皮，欢迎各位来到ESG会客厅，我们今天跟大家聊一聊新股上市破发的那些事。

上市首日即破发

　　根据Wind数据显示，A股在9月份共有50只新股上市，其中有20只股票在上市当天就破发了，破发率达到40%，远远超过7月23.53%和8月10.2%的破发率。

　　其中，零跑汽车就是比较典型的例子。9月29日，零跑汽车在港交所上市，它的联席保荐人是中金公司、花旗、摩根大通和建银国际。

　　零跑的IPO发行价是48港元/股，开盘价为41港元，上市首日下跌33%，之后股价一路下行，直接腰斩。到我们录节目当天，股价报收20.45港元/股。

　　值得注意的是，之前零跑的每股询价区间在48-62港元，最后定的发行价取的是最低值48港元，结果还是破发。

　　无独有偶，同一天A股科创板也发生了同样的惨状。万润新能发行价是299.88元/股，是今年最贵的新股，投资者中一签需要缴纳的款项是14.99万元左右。它的保荐机构和主承销商都是东海证券。

　　上市首日，万润新能的收盘价是217.14元/股，下跌了27.59%。如果打新投资者按收盘价卖出，平均一签亏损4.13万元左右。录节目当天，我们看到股价才报收197.28元/股。

　　万润新能是因为发行价过高，许多投资者中签之后弃购。据悉，万润新能有153.09万股被投资者弃购，大概占到公司总股份的7.19%，弃购金额达4.59亿元。根据包销协议，东海证券要对这部分弃购的股份予以包销。

　　此外，东海证券旗下的东海证券创新产品投资有限公司还掏出1.28亿元参与战略配售，也就是说，万润新能上市，东海证券一共投入了5.87亿元的真金白银。要知道，东海证券今年上半年总计才实现营收7.98亿元。

保荐机构的定价能力不行？

　　从上述两个例子来看，我们就知道，上市首日破发主要是跟发行价定价过高有直接的关系。

　　一直以来，新股IPO定价都是公认的最具迷惑性的难题。在中国，股票发行定价属于固定价格法，是由保荐机构（主承销商）和发行人按照市盈率法来确定新股发行价格。

　　发行价格对于对于发行人来讲，直接决定了它融资计划的完成和发行成本；对于承销商来讲，决定了它的成本效益水平；对于投资者来讲，是投资收益的影响因素。

　　如果发行价格过低，可能会损害原股东的利益，或者达不到发行公司融资需求；如果发行价格过高，会增加承销商发行的风险和难度，也可能造成融资过度，造成不合理的资金占用。当然，也会造成投资的成本过高，抑制投资者的投资热情。

　　所以一般来讲，新股发行的时候，市盈率不宜超过23倍。

　　值得注意的是，在新股发行过程中，保荐机构是一个非常重要的存在，它实则是一个“看门人”的角色，既要有保荐能力，也要有定价能力，对公司和投资者都有责任，应该保持客观中立。

　　但同时，在整个发行上市费用中占比最大的是中介机构费用，中介机构费用中占比最大的又是保荐机构（主承销商）收取的费用，所以，这样就形成了一定的矛盾。

　　这就是为什么保荐机构往往会无原则推高IPO定价的一个重要原因。因为推高了IPO定价，融资规模上去了，那么他们从中间拿取的，或者获取的中间费用也就越高，这样就是利益冲突。

　　说到底，看似矛盾的背后，恐怕都隐藏着我们无法看透的猫腻。

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