国泰航空(00293)昨日(12日)中午公布业绩，去年纯利按年升1%至近99亿元，好过预期，派发第二次中期息0.49元，按年增14%，全年股息增逾六成至0.69元。然而，期内燃油对冲收益大减95%至仅3500万元，而旗下香港快运盈转亏4亿元。国泰股价昨午后曾升至近5年高位，但最终收市倒跌近2%，公司绩后遭多间大行下调目标价或评级，主要忧虑美国加征对华关税可能影响其货量增长，股价今早(13日)再跌逾半成。若仍看好公司前景，或可趁股价调整吸纳。

（资料图片）

去年纯利按年升1%股息增逾六成　香港快运盈转亏4亿元

　　国泰航空截至2024年12月31日止全年股东应占溢利98.88亿元，按年上升1%，每股基本盈利149.2仙，派发第二次中期息每股0.49元，按年增14%，全年股息增逾六成至0.69元。若不计及优先股股东应占盈利及非控股权益，普通股股东应占溢利96.07亿元，按年升5.96%。期内收益总额1043.71亿元，按年升10.5%。

　　集团去年收益1043.71亿元，按年升10.5%，其中客运收益625.95亿元，按年增加11.9%，平均每日载客按年增加26.9%，惟收益率下跌11.8%至67.3仙；货运收益240亿元，增加8.3%，收益率则上升2.9%至2.82元。而其全资拥有的低成本航空公司香港快运转盈为亏，亏损4亿元，2023年则录溢利4.33亿元。华民航空溢利则为8.07亿元，按年增3.7%；来自联属公司的业绩(延迟3个月确认)按年有所改善。由于民航市场复苏，加上机队效率提升和实施了更严格的成本管理，国航(00753)(沪:601111)财务业绩有所改善。

去年燃油成本总额按年增9.6% 燃油对冲收益减95%

　　集团称，纵使燃油价格下降，惟由于可运载量增加，去年燃油成本(未计燃油对冲的影响)按年增加9.6%。非燃油成本587.07亿元，按年增加12.1%。每可用吨千米数成本(连燃油及除燃油)分别按年改善4.2%及4.5%，反映产能更有效率。耗油量3510万桶，按年增加21.9%，因有额外航班可运载量。

　　期内燃油对冲录收益3500万元，较2023年的6.94亿元减少95%。在计及对冲收益后，燃油成本净额按年增加13%至282.6亿元。

料今年客运航点突破100个 目标年底员工再增4000人

　　国泰主席贺以礼于业绩报告中表示，随着香港三跑道系统启用，国泰正全力投资未来，致力把握香港枢纽新扩建带来的丰硕机遇。国泰航空和香港快运的客运航点数目将在2025年内突破全球100个，引领国泰集团迈进另一重要里程。对货运方面仍然满怀信心，业务实力将随三跑道系统创造的机遇而增强，而且集团正审慎监察目前地缘政治局势对航空货运的潜在影响。他又表示，未来数年将继续视升级为1000亿元投资一部分，新增最先进和具燃油效益的飞机，以扩大机队和使机队现代化，以助集团于2050年实现净零碳排放的目标。

　　国泰行政总裁林绍波表示，集团重建之旅圆满结束。为了支持重建计划，集团破纪录于去年新增聘及培训了约7000新员工。集团的整体员工人数现已超过3万人，并正继续壮大全球团队，计划在今年底前将员工人数进一步增加最多4000人至合共约3.4万人。他又指，去年以酌情花红及利润分享计划方式向员工发放了合共逾十星期的合资格酬金。

料长途票价逐步正常化 香港快运长远有能力录盈利

　　另林绍波指，今年机票票价料续正常化，其中，短途客运票价去年已趋正常化；长途客运方面，运力将于今年增加，因此票价会逐步正常化。国泰顾客及商务总裁刘凯诗指，虽然长途客运因运力增加会令收益率下跌，但公司对此已有所预期。

　　香港快运于去年转蚀4亿元，由于面对发动机问题而出现停飞情况，且收益率跌幅较大达20%。林绍波指，发动机问题属短期影响，且去年快运飞机使用率增加10%，单位成本降低逾10%，可见作为低成本航空公司而言竞争力加强。他称长远而言，快运有能力录得盈利。

　　美国总统特朗普上场后，对多国实施关税，影响物流业表现，贺以礼指，国际贸易虽受地缘政治影响，但相信公司营运具韧性，因此有机会进行转移及以多元化方式分散市场。刘凯诗补充指，团队会密切监察货运情况，一旦某区域需求改变，可灵活地将其网络及航班转移去其他地方，且一直确保货运货源多元化。

摩通：业绩强劲增派息惟估值处于高位 降目标价至11元

　　摩通发表研报指，国泰去年全年业绩强劲且派息增加，当中收益率正面趋势可视为稳健表现。国泰管理层对前景看法平衡。不过，国泰股价自去年11月中以来上升35%，远远超过全球同业及大市指数，亦接近该行较早前目标价。基于现时国泰市帐率1.2倍，处于高位，为平衡风险回报，该行下调国泰投资评级及目标价，评级由“增持”降至“中性”，目标价亦由12.3元调低11%至11元。尽管如此，国泰股息率6%，为全球同业最高股息率之一，料可为公司股价提供下跌缓冲，避免了陷入“减持”定位。

　　另外，摩通建议考虑新加坡航空公司(SIA)，指其在区域航空领域中更具吸引力。该行提到，美国潜在“低额豁免价值”(De Minimis)规则取消，或对国泰货运收入造成低单位数影响，而空运去年收入占比达26%。虽然地缘政治对财务直接影响可能有限，但考虑到当前的贸易动态和监管变化，国泰作为主要航空货运中转枢纽的地位可能会受到较负面影响。不过，航班运力仍然紧张，可支撑收益率。未来国泰计划维持派息率50%政策，与疫情之前相同。

汇丰研究：美加征关税或影响货量增长 降目标价至9.2元

　　汇丰环球研究称，国泰去年下半年业绩表现优于预期，经常性利润达56亿元，按年增2%，较该行及市场预期为高，创历史最高EBIT且附属公司的贡献转正，但最美好时刻可能已过去，将其目标价由9.7元下调至9.2元，评级亦由“持有”降至“减持”。该行认为，美国加征对华关税等，可能影响国泰今年后续的货量增长，基于客运及货运的运力下调，该行将2025至2026年EBIT预测下调2至4%，2025至2026年经常性利润预测则下调5至11%。

　　中信里昂指，国泰去年下半年业绩表现良好，公司纯利按年增2%至56亿元，高于市场和该行预期，上调2025至2026年的利润预测分别为34%和57%，但鉴于宏观不确定性上升，股票的风险回报并不吸引，预测股本回报率(ROE)约为20%，因此目标市盈率上调至1.1倍，并将目标价小幅上调至10.2元，维持“持有”评级。

大摩：货运前景不明朗 予目标价9.1元

　　摩根士丹利表示，国泰全年收入基本上符合该行预期，虽然客运收入稍为下跌，但被其他收入好于预期表现所抵销。货运虽于去年需求强劲，但考虑到贸易摩擦可能造成干扰，相关前景并不明朗，但尚未观察到结构性影响。国泰管理层对今年的前景持平衡态度，当中就客运而言，区域收益已正常化，而长途航线收益可能继续正常化，予“大市同步”评级，目标价9.1元。

　　大和称，国泰去年业绩胜预期，管理层料乘客收益率正常化会延至今年，而由于美国关税上调和低价包裹免税取消，航空货运市场的可见度低。国泰今年4架窄身飞机的交付应不受影响，但料在2027年会有些延迟。在单位成本效率方面，管理层预计将从营运杠杆中获益。该行料国泰客运量及货运量收益率会在今年分别下跌高单位数及13%至15%，维持“持有”评级，目标价由10元升至10.5元。

林家亨：于香港竞争优势最好 10.44元有一定值博率

　　国农证券董事总经理林家亨于今日《开市Good Morning》节目指，未来行业竞争会加大，但始终国泰于香港占尽优势，搭国泰航机一下机，去人民入境事务柜台最快，且不需再搭下面一程地铁，因其所有泊机位或上机位都最近客运大楼。若搭其他航空公司航机例如廉航，通常要行很远，甚至要搭地下那条铁路去，国泰在这方面就有一定优势。而由于国泰泊机位最近客运大楼，转机也较便捷。此外，搭国泰转内陆机到中国也非常方便，始终国航占国泰股权约三成。虽然未来市场会有竞争，但国泰于香港的竞争优势仍会最好。

　　股价方面，林家亨指，国泰保历加通道顶线约处于11.25元，昨日最高升至约11.5元，比顶线还要高出近3毫，故有很多人趁机沽货，但并非看淡其未来业绩及前景，只不过股价短期升得过分需调整，相信不会跌很多，起码不会跌至保历加通道底线，暂于保历加通道中轴线约10.44元应有一定值博率。

　　国泰半日跌5.69%收报10.28元，连跌3日，累计跌幅7.89%，成交3.6亿元。三大中资航空股也齐下挫，国航跌4.09%报4.92元，东航(00670)跌1.55%报2.54元，南航(01055)跌4.44%报3.66元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）