上周以美债为震中的全球资产价格动荡持续着，股市继续去杠杆。疫苗推进超预期、经济复苏顺利、油价不断上升，令市场担心美国的通胀重临，迫使联储提早退出超宽松的货币政策，长年期的美国国债面临沉重的沽压。市场对星期四鲍威尔的公开演讲寄予厚望，然而联储主席只是重复了过去的言论，并没有对居高不下的市场利率进行有效的口头干预。债市沽空盘涌现，repo市场表现出强烈看淡的情绪，Nasdaq引领美股大幅下挫，并引爆全球范围内又一轮股票抛售。星期五公布的美国非农业就业人数明显好过预期，上月数字也被大幅向上修正，市场情绪稍稳，美股走出V型回升，更反映实体经济的道琼斯指数表现优于科技公司主导的达斯达克指数，不过总体而言无论股市还是债市市场情绪都比较审慎，VIX指数星期四冲高后回落。鲍威尔讲话也打开了美元升值的大门，美元对多数货币升值，美元指数突破了92关口，黄金价格节节下挫。OPEC+否决了增加产能的动议，布伦特原油期货价格从星期四低位飙升了近9%，逼近每桶70美元大关。中国全国人大会议开幕，A股在一轮下挫后出现反弹。美债利率上涨还带出一个意料之外的受害者，新兴市场上周遭遇过去数月首次资金净流出。美国参议院民主党党团终于说服了最后一位民主党议员，拜登政府的1.9万亿美元救援计划应该得到了足够的票数过关国会。

　　美国二月份非农就业增加了379K，vs市场预期的200K和上期的49K，一月份数值也被大幅上方修正至166K。失业率下降到6.2%，时薪环比增长0.2%。这组数字鼓舞人心，休闲和服务行业增加了355K份工作，一改一月份的颓风，低端市场的服务业出现了强劲的复苏，而此可能只是未来数月就业市场反弹的预演。美国疫情见顶和新政府积极的撒钱运动令服务业复苏超过预期，这使得市场对再通胀势头感到乐观，笔者相信美国经济今年的GDP增长会起码达到6%（如果没有大的疫情逆转）。但是同一时间，也必须看到哪怕受惠于史无前例的财政支出和货币扩张，目前的就业数量比一年前的二月份仍少出9.5M。供应端恢复活动可以带来就业机会，但是越往后，就业复苏难度越大，因为部分职位已经永久消失了，所以美国就业市场回到疫情前的水平仍然道路曲折。凡事与基数有关的数据都非常靓丽，只要和疫情前比较实际水平便差强人意。

　　在过去数周，华尔街与联邦储备局在国债市场展开了一场激烈的攻防，无视联储的明示、暗示，大规模抛售五年期以上国债，银行交易员和基金经理合力将十年期国债利率推上1.6%，推至一年高位。疫情缓和加上拜登暴力花钱，令美国经济前景变得更乐观，通胀忧虑也扶摇直上。联储直言目前的通胀压力多为一次性的，经济距离真正复苏还有“相当距离”，因此货币政策会继续宽松。市场则相信通胀压力迟早会逼迫联储变换政策立场，QE退出的时间点可能来得更早。鲍威尔发表的线上演讲并没有尝试消解市场的疑虑，只是重复了一月份例会时的态度。国债市场应声暴跌，一年期国债回购利率跌到前所未闻的负值。现任联储主席鲍威尔是律师出身，对市场动态不甚明白，之前他所做的几次宽松政策几乎都是前总统通过推特逼出来的，如今少了贴近市场的特朗普，联储的动作就更慢半拍了。针对长期债券利率高企，联储有1）多买长债、2）增加购债额度、3）管理收益率曲线等许多工具可供使用，但是联储决策者选择了袖手旁观。如果缺少联储干预，十年期利率攀上1.8%水平并不太难，部分交易员将此线看成股市的分水岭。如果零风险资金成本进一步上扬，则可能对实体经济构成更强烈的冲击，反过来又影响风险资产价格。华尔街交易员在测试联储的定力和股市的底线，这是一场谁先眨眼的比拼。

　　本周三大看点：1）美国国债市场动态；2）拜登1.9万亿救援计划通过参院投票并被白宫签署；3）欧洲央行会议，预计政策不变，但是拉加德可能强调准备好进一步放松政策，以促成“更好的金融环境”。其它重要数据包括美国二月核心CPI、欧洲与日本Q420GDP修改、中国的社会融资数据。中国的两会也值得关注。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。