以为买的是固定收益，原来却是烫手山芋－－当纷纷扬扬的雪花降临大半个神州，众多投资者才幡然醒悟，愈滚愈大的“雪球”随时可能砸死人。眼见该衍生品常见挂勾的中证500指数，周三（24日）掉头转跌半日挫0.9%至4822点，市场密切注视会否再逼近新一轮“敲入区”。

汤总、敲入，两词一夜爆火

   “黑色星期一”暴泻4.7%或237点的中证500指数，令无数过去一两年买入“雪球”衍生品的高净值投资者见财化水，更令“汤总”和“敲入”两个词一夜爆火。

   网络截图中，对“200万本金和票息皆无”以一个淡定“嗯”字回复的汤总，料是众多“雪球”衍生品的投资者之一。所谓“雪球”，是指主要由券商发行，挂勾某目标（如中证500、中证1000、恒生科指）的收益凭证；由于券商设定“敲出”收盘价（如较现价涨3%）、“敲入”收盘价（如较现价跌20%或25%）极不对称，令投资者认为期限内目标区间震荡、微涨的概率，远高于极端下跌的概率，因此倾向将此当作稳赚不赔的高收益固定收益投资。

无数过去一两年买入“雪球”衍生品的高净值投资者见财化水。

   以中证500过去两年最低见5158点看，触及最集中的“敲入”线4865点的机会可谓渺茫，况且即使触发“敲入”，只要目标在期限结束时重回期初价格，就能保住本金。不过，开年连挫的A股令汤总的雪球产品在到期日定格于跌幅26.83%，跌穿25%下限，终致200万本金全无。

不经意偶然，频酿大冲击

   跌穿4865点的中证500指数，现面临第二个集中“敲入”区4300-4600点的考验，尽管如此，相比2017年A股股权质押规模高逾5万亿，以及A股总市值65万亿，机构测算的雪球本金规模约3000亿出头，可谓小巫见大巫。

两周前获现货ETF获批而急扑49000美元关口的比特币，最新失守4万美元。

   既然汤总的经历看起来只是个案，为何在A股引发轩然大波？原因之一是，当目标触及“敲入”，券商需降低现货仓位或沽出期指，加剧市场抛压；原因之二是，部分高杠杆买入雪球的人，往往因跌市而被动平仓，成为砸盘资金的牺牲品；原因之三亦是最重要的原因，则是又一款昔日明星产品跌落神坛造成的心理冲击。

   从稳赚到大赔的例子远不止此，背后的触发因素往往就是不经意的偶然。两周前获现货ETF获批而急扑49000美元关口的比特币，最新失守4万美元，即是受累全球最大比特币ETF的GBTC突现天量套现。Grayscale旗下的GBTC原为比特币信托，自其本月11日转型为ETF以来，投资者已从中撤资至少29亿美元。此情景亦如同去年3月的美国地区银行危机，硅谷银行一纸宣布持有债券出现巨亏并计划增资的公告，最终触发单日挤提420亿美元，以及地区银行股集体暴泻。

   瞬息万变的投资市场，天堂和地狱之间，那么远那么近。