每有新股上市，都有不同期限的禁售期。不少炒友，包括笔者，都不明为何有些新股，在禁售期解禁后会升，有些则在解禁后跌，有些还跌成狗，两三年都回不上招股价，数年都扮蟹。怎炒禁售股，又或全不买？

　　对这个值千万元的解答，笔者近日看到一篇国内文章，来自《智通财经》，自然又要抄予大家。

　　“解禁行情的出现，主要由于两点因素：第一是投资人退出的需要，第二是金融市场预期自我实现性的原理。

1. 投资人需要退出

　　一家初创企业，从最初得到天使投资人以及天使轮融资，到之后A轮、B轮、C轮，乃至有的企业甚至有D、E、F等轮次，有的还会涉及Pre-IPO融资⋯⋯整个上市前的过程涉及非常多融资过程。

　　这些轮次的融资，首先为企业提供了发展成长必需的资金，其次随着企业估值的一轮轮抬升，早先轮次的投资者已经获利，而后进的轮次有的已经获利，有的需要等到IPO之后才可能获利。那么到上市解禁的时刻，就是这些PE/VC投资者选择获利了结的时机。

　　当然，资本圈不乏天使投资者伴随企业上市之后继续坚定持有的这种价值投资佳话，但大部分PE基金的性质使得他们最终的资金走向是退出，所以解禁是一个绕不开的时间点。

2. 自我实现性

　　正是由于解禁时刻的重要性，因此投资者会对一家公司在解禁前后股票走势产生预期，而这些预期往往会自我实现。

　　这里情况就比较复杂，后文会详细解释。例如一家公司基本面一般，但IPO估值偏高，这样市场就会预期它解禁之后会跌，那么在解禁之前就会有人抛售它的股票甚至借券沽空，这样就真的把股价造下去了。而到解禁那一天反而不跌了，因为预期已经提前兑现。

　　而如果同样类似的基本面一般、估值偏高的股票，大股东出于担心解禁后股价下跌，于是在解禁前拼命向上拉，再借助一些利好消息，把股价造得很高。而这些参与炒作的资金知道这样的高价格难以为继，那么就看谁发第一枪，然后就会引发踩踏，到解禁的时候就真的大跌一哄而散了。这些例子都是存在的。

　　近一年来港股市场解禁行情的特征。直觉上，港股解禁日单日大跌逐渐走向常态化。但事实并非如此悲观。

　　据《智通财经》统计，2023年至今上市的新股中，已经解禁的股份中，解禁当日平均跌幅为1.2%，解禁当日涨跌幅中位数为0%。也就是说，有一半股份在解禁日都会出现下跌，另外一半则上涨。

　　具体来看，近一年半以来，解禁当日跌幅最深的股份为速腾聚创(02498)，当日跌幅为68.56%。其次君圣泰医药(02511)，解禁当日跌幅为57.66%。此外知行汽车科技(01274)、宜明昂科(01541)、科笛(02487)等股份解禁当日跌幅都超过10%，而集海资源(02489)、易点云(02416)、九方财富(09636)等公司解禁当日跌幅超过5%。

　　除了下跌之外，解禁当日大涨的股份也并不在少数。像美中嘉和(02453)、长久股份(06959)、升辉清洁(02521)、喜相逢集团(02473)、达势股份(01405)等解禁日上涨超过10%，其中长久股份解禁当日涨幅更是高达48.8%。而国鸿氢能(09663)、众安智慧生活(02271)、粉笔(02469)等股份解禁日涨幅超过5%。

　　此外，在解禁期内，大多数股份都出现过明显的拉升。2023年初至今上市的75只新股中，解禁期内波段最高涨幅超过100%的有28只。

　　以解禁日为时间中轴去观察前后个各一个月的涨跌幅（下图）。近一年半以来上市的新股中，解禁前一个月的平均跌幅为4.85%，涨跌中位数为-3.92%。解禁后一个月内平均涨幅为0.9%，但涨跌中位数在-2%。这说明近一年半以来的新股倾向于在解禁前一个月内下跌，而解禁后一个月内难以上涨。

　　融资轮次较多。这里最典型的案例就是Uber。

　　Uber创立于2009年，2019年5月在美国纳斯达克上市。从创立到上市之间10年的漫长马拉松，涉及12轮融资。（Uber上市前融资历程及每一轮融资金额见下表）

　　融资历程长，估值一轮轮提升，导致最初的投资人在后进融资轮次中已经有相当可观的盈利。例如Uber最初天使轮融资20万美元对应的股份，随着此后一轮轮估值提升，到上市前已经值4亿美元，大约翻了2000倍。

　　而对应Uber上市之后截至上周五（12日）收盘价72美元，与发行价45美元相比，也只有60%左右的涨幅。这与天使轮到IPO之间2000倍的收益无法相比。”

人气催升股价，过多迟早会爆

　　一般的股价除受该股的基本面及盈利前景支持外，还有一个催升点，就是人气。只要市场上有有利某股的故事高唱入云，该股的股价便会急升。反映出来的，是该股的PE脱离同类股的水平，PE愈高，而又没有足够的未来盈利（留意不是盈利前景）去支持，跌，是不可避免的。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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