现时年届91岁的索罗斯(George　Soros)，因在1992年击败了英伦银行而成名，并被赋予“金融大鳄”的称号。成功的人士总有几句座右铭，或有一套理论助其成功。

   索罗斯的主要投资理论是“反射理论”及“荣枯相生论”。索罗斯在其1978年出版的第一本著作《金融炼金术》中多次强调，金融市场不像教科书所讲那般理性及有效，反而是存在高度的不确定性及反身性（相互决定性），而这会造成金融泡沫及市场崩溃。

投资者与金融市场相互影响

   索罗斯的“反射理论”所指的是投资者与金融市场之间的互动关系。前者是根据自己获得的讯息及认知，从而形成对价格发展的预期，然后付诸行动。然而，投资者的行动又有可能改变市场原有的发展方向，这就会反射出新的市场趋势，又所谓“自我形成”。市场新的趋势又会衍生出新的讯息，投资者因此又会建立新的信念，继而又会再次改变市场的发展趋势。

   不过，我想强调的是，趋势永远只有大型投资者才可造成，理由是他们投入市场的金额最大，并足以左右价格走势。散户永远只有跟随大市方向，而由于市场无时无刻充斥着有利及不利因素，散户投资者大多惯性将以有利因素去解释价格上升，以不利的因素去解释价格下跌，而这亦是受到其中一种错误的投资心理—“框架效应”的影响，意思就是市场信息限制了个人的判断。

群体投资偏见造成“蝴蝶效应”

   除此之外，索罗斯又认为，由于投资者不可能获得完整的讯息，而投资者或会因为受到个别讯息而影响其对市场的认知，故不同的投资者会对市场预期产生不同的意见，索罗斯将此定为“投资偏见”，并认为这是金融市场的根本动力，当“投资偏见”透过不断的互动并产生群体影响时，就会造成“蝴蝶效应”，从而推动市场向单一方向发展，但最终亦必然会反转。

   至于“荣枯相生论”，由于金融市场有其运行的规律，但投资者难以客观地根据完整的讯息作出判断（客观上亦无可能掌握到所有讯息），故必然出现决策偏差，但这种偏差一旦形成市场主要力量，就会令市场发展大幅偏离自然规律，从而产生羊群效应，但参与者迟早都会发现这种偏差，最终导致趋势逆转。

股市升跌循环不息

   美国联储局官员对通胀持续上升的观点，由原来只认为是“短暂性”逐步改为“持续性”，同时亦改变了市场对联储局加息幅度，以及对经济前景的预期，投资者由乐观转为谨慎甚至悲观，导致美债孳息率上升、美股下跌，美元亦因为预期息差快速扩大而升值。当市场对经济前景的预期达到最悲观时，美股的下跌压力将会增加，且很可能被过度抛售或恐慌性抛售。

   全球股市在2020年3月的崩跌就是恐慌性抛售造成，但当投资者开始意识到其判断当时的状况存在偏差时，就会开始修正观点，股价逐步止跌回升，从而亦改变了投资者对市场的判断，原有的下跌趋势扭转，股市重拾升势，并在荣枯之间循环不息。

   撰文：经济通资深市场分析师　郑广复

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