周三(18日)美股三大指数暴跌，道指急挫1164点或3.5%，收报31490.07点；标普500亦跌165点或4%，收报3923点，纳指跌幅更超过4.7%，或逾566点，收报11418点。美股大跌的借口是鲍威尔重申鹰派立场，表示在有证据显示通胀回落之前，联储局不会停止加息。然而，今年底加息至2.5厘，甚至是3.5厘不已是市场预期之内吗？

伯南克耶伦对美国经济前景乐观

   两位联储局前主席伯南克及耶伦皆对美国经济前景表达其观点，伯南伯认为美国经济可能会陷入滞胀，耶伦则指美国不会陷入经济衰退。伯南克的言论好比预告了加息斗通胀的上半场战果，他认为通胀将会持续高企，而在目前鲍威尔带领的联储局将会维持逐步加息及退出宽松货币政策，导致经济表现低迷。耶伦则有如预示了下半场的终局，就即尽管如此，美国经济仍具韧力，不致因为加息而陷入衰退(今年首季初步预估收缩1.4%)。

   从商业周期分析，目前美国应已开始从第二阶段进入第三阶段。商业周期第二阶段的特性大致是：货币供应持续快速增加、美元持续走强，美股持续攀升，三者其后达到高峰。以生产、销售、收入、就业等指标所衡量的经济增长率非常强劲，并远高于长期可维持增长水平。企业获利快速增长；原料商品价格劲升；短期及长期利率走高，以及通胀上升。

商品价格现处高位徘徊

   上述现象显然并非今天才出现，投资者必不陌生。美汇指数在2021年1月低见89后持续上升，5月初升至105；以道指作为参考，指数在2020年3月低见18213点后持续攀升，今年1月升至36952点历史高位后回落。CRB商品价格指数亦于2020年4月20日低见101.48后回升，5月16日高见315.58，美国３个月短期票据孳息率从2020年负值升至今年5月中的1.1厘，10年期债息亦由2020年3月最低0.3厘升至今年5月中的3.2厘。那第三阶段有何特性？

   在商业周期第三阶段，货币供应增长率持续降低、美元表现相对疲弱及股市表现低迷。以生产、销售、收入、就业等指标所衡量的经济增长率持续放缓，并跌破长期增长潜能。企业获利增长从高峰回落，原料价格亦自峰位下跌，短期及长期利率达到高峰后开始下跌，通胀在持续攀升后，最终亦开始下降。显然，以上现象与目前美国以至其他经济体表现并未完全相配，但正在发生。

Walmart上季每股盈利大跌24%

   在第三阶段，销售增长率达到近年来的新高，但企业获利却开始放缓。例如美国1月份零售销售按月增长2.7%，其后增长连续三个月放缓，4月份仅增0.9%，Walmart截至今年4月底止的季度，每股盈利按年减少23.71%至0.74美元。此外，投资者对利率及通胀已经走高的警觉性仍然不足。当成本上升，企业削减开支及联储局降低资金增长率时，将导致销售量减少，对收入、销售量、就业情况及生产形成下降压力。原因是当货币供应增长率降低，代表可供企业及消费者使用的资金减少，加上通胀及利率上升，将逼使企业及消费者削减开支，最终导致经济增长放缓，令商业周期进入第四阶段。

   此时，经济增长极之缓慢，而通胀亦逐渐走低。企业削减成本的计划导致失业率上升，令消费者支出减少。由于通胀下行，加上信贷需求增长放缓，令利率下降。经济前景暗淡及生产量下降，导致需求减少，原料市场变得疲弱，上述不确定性令货币维持弱势。

   由于导致经济放缓的要素—高成本、通胀及利率，其影响逐步由负面变为正面。成本下降令企业获利率逐渐回升，与此同时，由于联储局已达到控制通胀目的，遂逐渐采取较宽松的货币政策，货币供应增长率再度扩大，较多资金注入经济体令借贷成本下降，较低的成本，加上较低的通胀及获利增加，令经济具备再次扩张的条件，商业周期重返第一阶段，展开新一轮的循环。

   撰文：经济通资深市场分析师 郑广复

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