环球经济环境变幻无穷，毋容置疑，中央在考虑国家货币政策时，需同步兼顾内外平衡。故此，在目前外围加息的背景下，短线利率下调空间存在局限。不过，内地长线贷款利率仍存在若干下调空间。若再细分，中央在政策工具的选择上，使用数量型工具政策的机会，大于使用价格型工具。

（CNS）

   在布局上，中央须稳定内外环境及利率差异的背景。首先、汇率代表外部平衡，其次、利率代表内部平衡。若要维持人民币汇率稳定，需要保持美元和人民币利率之间的息差不可持续扩大，甚至有必要收窄。观察美元流动性趋势，9月5日人民银行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点、释放美元流动性主要为了稳定美元拆借利率。若从人民币流动性出发，持续短线货币市场利率的下调空间较低。自今年第二季度起，内地流动性供应充裕，目前在市场回购利率大幅偏离政策利率的背景下，持续下调短线政策利率的必要性已经下降。故此，在人民币汇率下调及美元拆借利率上升的背景下，因需兼顾内外均衡，货币政策空间存在局限，短线利率下调的空间不存在。始终，人行需要兼顾内外平衡，稳定汇率、稳定美元和人民币拆借息差，以消除投机者造空人民币汇率的收益水平。

   在今年上半年，内地四种贷款利率以及贷款加权平均利率跌幅均多于LPR基准利率跌幅，显示除了贷款基准利率下调引导作用之外，商业银行风险溢价亦同步下滑。若我们将时间倒推至今年6月底时，当时的内地贷款利率报价尚未反映8月份LPR基准利率下调。在时届8月份时，1年期LPR和5年期以上LPR报价分别下调5个基点和15个基点。故此，笔者预期第三季度及第四季度新发放贷款利率亦会持续下调。在正常人布局上，如何持续调降贷款利率或保持货币政策宽松，将成为未来政策发展的主要方向，笔者预期贷款加权平均利率还将在第二季度的基础上持续环比下调。

   一般而言，在汇率贬值后，人民币资产与美元息差将成为防护安全垫。在完成阶段性人民币资产套息交易后，汇率贬值提供了若干的安全防护。在此防护下，触发杠杆货币套息的风险较低，预计今年余下时点资金流出压力将较第二季度缓和，人民币持续贬值的压力将较低。当然，不能忽略联储局和欧洲央行等主要央行加大货币政策紧缩力度，引发全球金融条件超预期紧缩的风险，届时汇率市场的波动将会加剧。