内地教育培训行业巨头新东方(09901)公布业绩，首财季纯利按年升48%至2.45亿美元，营收增30.5%至14亿美元，符合预期，惟集团料次财季营收介乎8.51亿至8.72亿美元，按年升25%至28%，低于预期。另从业绩所见，旗下东方甄选(01797)业务录经营亏损。新东方绩后遭多间大行下调目标价，今早(24日)低开5%后，最多跌11%低见44.5元，创逾一年新低，可否趁低吸纳呢？

（截自新东方网页）

首财季纯利升48.4%营收增30.5% 料次季营收最多增28%

　　新东方(09901)公布，截至8月底止首财季纯利按年升48.4%至约2.45亿美元，基本每股ADS盈利1.49美元；经调整纯利约2.65亿美元，按年升39.8%。经营利润则达到2.93亿美元，按年增42.9%。期内净营收按年升30.5%至约14亿美元，不包括东方甄选自营产品及直播电商业务的净营收则按年升33.5%至约13亿美元。截至8月底止，学校及学习中心的总数为1089间，按季增加了64间，按年增加了296间；而学校的总数为80间。另现金和现金等价物为11.47亿美元，定期存款为15.14亿美元，短期投资金额为22.47亿美元。

　　新东方现预计截至11月底止第二财季净营收(不包括东方甄选自营产品及直播电商业务实现的营收)约8.51亿至8.72亿美元之间，按年升25%至28%。

新东方：教育新业务营收增近50% 将谨慎扩张和招聘

　　新东方董事会执行主席俞敏洪表示，很高兴以30.5%的稳健营收增长开启2025财年。集团出国考试准备和出国咨询业务分别同比增长约18.8%和20.7%。同时，针对成人及大学生的国内考试准备业务录得同比增长约30.4%。此外，集团教育新业务全都在本季度维持强劲增长势头，录得营收同比增长49.8%。其中非学科类辅导业务在近60个城市开展，本财季报名人次约484000；智能学习系统及设备亦在约60个城市中采用，本季度活跃付费用户约为323000。凭借丰富教育资源，将持续努力实现集团长期愿景，争取增长的同时在稳健和可持续之间取得平衡，并且通过提升服务质量和营运效率来提高盈利能力。

　　新东方管理层又指，新业务中非学术辅导大约占新教育业务的一半以上，智能学习设备业务大约占三分之一，这两者的增速达到56%，快于其他小类新业务。在集团努力保障收入和盈利增长之间的健康平衡的同时，将谨慎地扩张和招聘，以支撑集团教育业务发展。集团计划在本财年扩张20%至25%，最新的开放将在顶线和底线表现比较好的城市推出。

花旗：次季业绩指引较保守惟符预期 降目标价至64元

　　花旗发表研究报告指，新东方管理层指引，2025财年核心收入增长约为30%，当中第二季增长25至28%，虽然指引较为保守，但符合该行预期。管理层预计2025财年下半年将加速增长，主要是由于2024财年下半年开设的中心收入增加、学生招募加快及传统的季节性强劲表现。虽然集团于第二季面对季节性压力，但全年扩张目标仍受到有力支持，包括第一季的强劲的执行力、第二季逆风属暂时性质，以及多个结构性驱动因素。花旗重申新东方“买入”评级，认为目前的估值过度折现短期不利因素，同时低估了公司的营运韧性和久经考验的执行能力，惟将目标价由83元下调至64元。

　　大和指，新东方第二季教育业务收入指引按年升25至28%，逊于该行预期，尽管管理层维持2025财年收入增长30%的预测，但由于投资者对公司指引的信心减弱，预计会出现抛售。基于教育业务增长放缓，将其2025至2027财年的收入预测下调0至1%，每股盈利预测亦下调2至9%，目标价由78元下调至70元，仍维持“买入”评级。

高盛：业绩好坏参半风险回报仍吸引 降目标价至68元

　　高盛亦下调新东方港股及美股目标价13%至14%，至87美元及68港元，维持“买入”评级。高盛指，新东方首财季业绩好坏参半。虽然净收入及经调整纯利因较弱的东方甄选自营产品及直播电商业务表现而逊于预期，但核心业务仍大致符合预期。公司第二财季核心收入增幅指引逊该行预期，但收入绝对数值则胜预期。料下半财年收入增长会相较传统上较疲弱的第二财季稍稍改善，惟下调公司今财年经调整核心经营利润率(OPM)预测，由于较高的营销开支及文化旅游损失较大，且料文化旅游业务会持续受压。虽然已认知东方甄选基本面忧虑等情况，但相信公司未来12个月风险回报维持吸引，其核心业务现时未来12个月预测市盈率低于18倍，低于过去2年均值1.5个标准差，管理层又重申回购计划承诺及考虑派息。

　　大华继显则指，新东方首财季收入按年升30%至14.35亿美元，略逊市场预期及早前指引的31%至34%按年增长。非通用会计准则净利润按年升40%至2.65亿美元，高于该行及市场预期，净利润率则按年升1个百分点至18%。公司预期扣除东方甄选的第二季收入按年升25%至28%，至介乎8.51亿至8.72亿美元，增长较市场预期低1至2个百分点。下调对公司第二财季及现财年收入预测3%及2%，基于见到海外业务增长放缓及东方甄选增长能见度的不确定性，维持“买入”评级，ADR目标价由90美元降至85美元，H股最新目标价为66港元。

瑞银：首季业绩符预期惟次季前景较弱 目标价降至94.3美元

　　瑞银称，新东方首财季业绩符合预期，非通用会计准则经营利润率则略高于预期。市场对新东方的负面反应，主要受累于对其第二季核心营收及利润率前景相对较疲弱，包括消费降级导致高端海外备考项目疲软，“1x1高中课外辅导”(AST)面临阻力，以及夏季后旅游业务淡季等因素。预期集团基本动力将于下半年回复，主要由于2024财年第四季及2025财年第一季的产能快速扩张；将优质“1x1课程”改造成“小组课程”以适应消费降级趋势；2024财年下半年年比利润率基数较低。故维持预测其2025财年核心营收增长31%，同时下调2025财年核心经营利润率预测至12.5%。

　　另瑞银维持对教育行业的建设性看法。在行业背景下，新东方具有良好的知名度，其2025至2027财年收入及净利润年均复合增长率分别为21%及33%，是为数不多拥有可扩展记录的行业领导者。考虑到上述因素，将其美股目标价由97.6美元降至94.3美元，予“买入”评级。

黄德几：业务增长放慢难再予高估值 暂只宜观望

　　金利丰证券研究部执行董事黄德几指，新东方首财季收入及经营利润率都不太理想，次季指引也显示增长放慢，很难再如以往般给予高估值，而内地教育行业虽受消费降级影响较小，但多少也受影响，加上新东方本身海外业务增长放缓，以及受东方甄选亏损拖累，纵使今早跌至45元这个近几个月的密集区底部略见支持，并已见52周低位，但估值仍不算平，暂只宜观望，等候反弹讯号。另值得一提，现时市场正等候美国大选结果，内地经早前密集推出救市措施后，料也会停一停，并要看是否真的由特朗普当选总统，从而对政策有所调整，故料未来一两星期港股仍会维持整固格局，成交亦会缩减，更不会有资金吼新东方此类业绩麻麻的股份。

　　黄德几又补充指，东方甄选无论如何包装，包括推出会员计划及有网红助阵，其客户与B站(09626)及京东(09618)等都是同一批，同样受消费降级影响，公司更仍未赚到钱，股价纵使曾炒高至20几元，现时也要打回原形，而之前几乎任何时间买入都要输钱，上面蟹货极多，更不宜吸纳。

　　新东方半日跌7.39%收报46.35元，成交3.78亿元；东方甄选亦跌5.53%报14.7元，成交1.97亿元。其他教育股亦普遍下跌，中国东方教育(00667)跌3.11%报2.8元，中教控股(00839)跌1.99%报4.92元，新高教(02001)跌0.54%报1.86元，中国科培(01890)跌1.5%报1.31元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）