俗称“B站”的内地短视频平台哔哩哔哩(09626)昨日(29日)收市后公布业绩，第三季经调整亏损按年收窄约五成至8.8亿人币，稍逊市场预期亏损7.7亿人民币，而期内收入按年升0.2%，当中增值服务及广告收入分别增17%及21%，但游戏收入跌33%。公司宣布由于游戏收入低于预期，下调全年指引，预计全年营收在225亿至235亿人民币范围的下限水平。大行虽多指其季绩符合预期，但不少都因其游戏业务疲软下调目标价，股价今早(30日)低开约8%后跌幅扩大，最多跌逾13%低见87.6元，创超过52周新低，可否博反弹呢？

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第三季经调整亏损收窄至8.8亿人币 净营业额按年持平

　　哔哩哔哩截至2023年9月30日止第三季亏损收窄至13.51亿人民币，而对上一年同期亏损17.13亿人民币；按非公认会计准则，经调整净亏损收窄至8.78亿人民币，而对上一年同期经调整净亏损17.63亿人民币。期内净营业额总额58.05亿人民币，按年升0.2%；当中增值服务营业额按年增17%至26亿人民币，主要是直播服务及其他增值服务收入增加所致；广告营业额增21%至16亿人民币，主要是公司改良广告产品及提高广告效率所致；移动游戏营业额跌33%至9.9亿人民币，主要由于去年6月推出《时空猎人3》令基数较高，以及部分新游戏营业额低于预期。截至9月30日，日均活跃用户达约1.03亿，按年增长14%。

　　另集团首三季亏损收窄至35.26亿人民币，而对上一年同期亏损60.02亿人民币；经调整净亏损收窄至28.69亿人民币，而对上一年同期经调整净亏损53.8亿人民币。期内净营业额总额161.79亿人民币，升2.7%。

B站：移动游戏收入逊预期 全年营业额料处225亿至235亿范围低端

　　公司主席兼首席执行官陈睿表示，在有效提升商业化效率的同时，第三季度的用户数量及活跃度均实现了增长，突破1亿大关，而且用户在平台上的日均使用时长攀升至100分钟，创下历史新高，推动用户总使用时长按年增长19%。集团通过把广告和直播整合到内容生态中，持续强化商业化效率，带动广告收入和增值服务收入增长，有信心通过充满内生动力的内容生态，带来更多的未来用户增长和商业化机会。不过，由于移动游戏收入低于预期，集团目前预期2023年全年净营业额总额介乎225亿至235亿人民币范围的低端，相等于按年增长2.7%至7.3%。游戏业务已减掉部分不符合市场要求、不能挣钱的项目，未来会把资源集中在更有市场竞争力的项目上。

　　哔哩哔哩首席财务官樊欣称，毛利率由去年同期的18%增长至25%， 在日活跃用户增长的同时，经营开支总额按年减少12%，且经营现金流在第三季度转正，未来将继续致力于进一步改善财务状况。

美银：游戏业务疲软目标价降至131元 里昂：手游收入令人失望

　　美银证券发表研报指，哔哩哔哩第三季业绩基本符合预期，在游戏业务仍然疲软的情况下，公司维持2023年全年亏损收窄及明年达至收支平衡的目标不变。预期公司的广告和直播业务将继续推动收入增长，同时核心业务毛利率将改善，主要来自于新广告产品利润率相对较高，以及直播收入分成比例的优化。公司持续控制营运成本，有计划于今年底前减少员工整体数量，在用户增长趋势保持韧性下，营销开支亦有削减空间。惟考虑到宏观经济放缓，其游戏业务仍然疲软，将其2023至2025财年盈利预测下调5%至12%，目标价从155元降至131元，重申“买入”评级。

　　里昂指，哔哩哔哩第三季业绩表现大致符合预期，收入按年微升0.2%，较该行预期高出2.4%，经调整EBIT挫半至7.55亿人民币，则较该行预期逊色。公司期内手游收入表现令人失望，在新游戏表现拖累下手游收入按年跌33%，但同期直播业务表现强劲，收入按年增长30%，广告业务亦增长21%，相信短期内手游业务表现较差，仍将是收入的主要拖累因素，而在“双11”带动下预期第四季广告业务会继续向好。预料第四季收入将按年增长3%，经调整EBIT料收窄至6.43亿人民币，相应将美股目标价降至14.2美元，评级“跑赢大市”。

野村：管理层没为艰难时期做准备 美股目标价降至13美元

　　野村指，仍看好哔哩哔哩的生态系统，其日活跃用户数量在首三季年均增长16%，原以为公司会很容易将其生态系统货币化，然后产生可观且可持续的收入，帮助公司实现盈利，但公司却经常难以达到市场预期的财务业绩。管理层没有为艰难时期做好充分准备，因此似乎对不断恶化的宏观和行业环境措手不及。在线游戏曾经作为公司最大的收入来源，但由于公司没有自己制作游戏，因此依赖第三方游戏授权商提供游戏，公司应该在其授权游戏表现尚好时，就发现并解决这个弱点，将其美股目标价由18美元降至13美元，评级由“买入”降至“中性”。

　　摩通指，哔哩哔哩第三季业绩普遍符合预期，第三季收入58亿人民币，按年持平，按季增9%，整体符合彭博预期，其今年第三季净亏损8.78亿人民币，高于预期，预计今年全年收入指引将处于225至235亿人民币的低端区间，这意味2023年第四季营收将达到63亿人民币，由于游戏前景疲软，第四季收入指引亦有所下调，予港股目标价85元，予美股目标价11美元，均予“减持”评级。

大摩：新游戏增长将影响收支平衡 上调今明两年每股亏损预测

　　摩根士丹利称，哔哩哔哩下半年年化游戏流水金额料为41亿至42亿人民币，差于市场预测。预测现有游戏今年流水指向逾10%按年跌幅，且情况或在明年持续。管理层料《闪耀！优俊少女》短期恢复上架，但该行料新自家游戏2025年才发布。公司今年以来的26%广告收入增长由新电商直播串流推动，尤其是“618”及“双11”购物节，意味内生广告收入增长仅为高单位数至中双位数。基于游戏占第三季毛利约半，新游戏增长及发放时间将影响公司收支平衡时间表，该行预期为明年第三季，下调其今年至2025年收入预测1%，并把今明两年每股亏损预测上调14%及9%，予美股目标价13美元，评级“与大市同步”。

　　中金指，哔哩哔哩第三季收入基本符合该行及市场预期；经调整净亏损略差于市场预期，但略优于该行预期，主要因为经营费用控制好于预期。公司下调全年收入指引，主要由于游戏收入低于预期。公司广告基建不断完善，增长潜力有望持续释放。第三季游戏业务收入按年跌33%，受暑期游戏市场新品供给较多、竞争加剧影响，而去年同期游戏收入相对高基数。展望第四季，相信《闪耀！优俊少女》或有一定收入递延贡献，后续储备产品建议关注《炽焰天穹》、《三国：谋定天下》等。轻微下调其今明两年收入预测，基本维持盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级，目标价124元。

陈政深：业绩缺乏增长亮点没催化剂 股价仍有下跌空间

　　艾德金融董事陈政深表示，哔哩哔哩第三季收入按年仅升0.2%，缺乏增长亮点，无论游戏管线及广告业务都难予人信心。事实上，市场对其业绩本没太大期望，受经济影响，游戏业务疲弱亦在预期内，而收入及成本控制按季表现也不算太差，但不见公司有就提升业绩做过工夫。在现时市况欠佳下，业绩没亮点、没催化剂就足以促使投资者沽货，美团(03690)就是如此。哔哩哔哩股价于去年10月曾见过60几至70几元，若恒指再创年内新低，它还有空间再跌，相反即使有反弹，升至约93元已有阻力，水位不多不值博。

　　哔哩哔哩半日跌11.14%收报89.75元，为表现最差科指成分股，连跌3日，累计跌幅17.2%，成交5.41亿元。其他科技股表现各异，阿里巴巴(09888)跌0.76%报72.15元，美团升0.94%报91.3元，京东(09618)跌0.38%报106.2元，腾讯(00700)升1.96%报323.2元，百度(09888)跌0.43%报114.6元，小米(01810)升0.39%报15.54元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）