内银股近日陆续公布业绩，其中招商银行(03968)公布去年盈利按年微升1.2%，末期息增1.4%至2元人民币，收入则跌0.58%至3371亿元人民币，其中净利息收入跌1.6%，净息差亦跌0.17个百分点至1.98%，集团更料今年净息差继续受压。绩后券商对招行目标价分歧颇大，其中美银证券仅看43.35元，摩通则看56元，招行股价今日(26日)急跌逾半成。值得一提，四大内银亦于本周放榜，其中中行(03988)业绩今日出炉，建行(00939)、农行(01288)及工行(01398)将于周五(28日)公布业绩，或比招行更值得吸纳。

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去年盈利按年升1.2%息2元人币 净息差跌0.17个百分点

　　招商银行公布，截至去年12月31日止年度盈利约1484亿元人民币，按年升1.22%，每股盈利5.66元人民币，派末期股息每股2元人民币，较去年同期1.972元人民币多1.4%。截至去年底招行净利差1.86%，按年跌0.17个百分点，净息差(净利息收益率)1.98%，按年跌0.17个百分点，其中第四季为1.94%，按季跌3个百分点。

　　集团去年收入3371亿元人民币，按年跌0.58%，净利息收入2112.8亿元人民币，按年跌1.6%；非利息收入1258.44亿元人民币，按年增1.15%。减值损失降至408亿元人民币，成本收入比跌至31.92%，去年底贷款及垫款总额6.8万亿元人民币，升5.8%，客户存款9万亿元人民币，升11.5%，不良贷款比率0.95%不变，不良贷款余额656.1亿元人民币，升6.5%；拨备覆盖率411.98%，降25.72个百分点；贷款拨备率3.92%，降0.22个百分点。

　　公司贷款方面，截至去年底，房地产业不良贷款金额171.8亿元人民币，按年升12%；该行业不良贷款率5.26%，升1.18个百分点。个人住房贷款不良贷款金额51.2亿元人民币，按年升4.4%，不良率0.37%，升0.02个百分点。资本充足率指标方面，截至去年底，核心一级资本充足率14.86%，按年升1.13个百分点；一级资本充足率17.48%，升1.47个百分点。

招行：料今年净息差续受压 将持续优化资产负债结构

　　招行预期，2025年净利息收益率将继续受压，去年LPR(贷款市场报价利率)下调和存量房贷利率再次下调的政策性因素的影响，将持续释放，预计资产收益率将延续下降趋势。而存款定期化趋势未见明显改善，负债成本管控压力仍然存在。该行指，将通过前瞻的资产负债组合管理，持续优化资产负债结构，推动净利息收益率合理稳健运行。

　　招行展望，2025年特朗普新政或继续支撑美国经济韧性，但同时带来再通胀压力，抑制联储局降息空间。国内方面，政策积极托举下，经济供需有望更为平衡，量价同向修复。出口面临美国加征对华关税的挑战，同时受到前期全球产业链重构的支撑，增速或温和收敛。内需重要性显著上升，消费受政策提振，动能有望明显上行；基建投资将保持较高增长，制造业投资增速仍居高位，房地产投资降幅或边际收窄。货币政策将适度宽松、适时降准降息。各类政策协同配合，稳定预期、形成推动高质量发展的合力，给银行业发展带来新的机遇。根据宏观经济形势与内部发展目标，该行料今年公司客户存款、贷款和垫款均计划新增7%至8%。

高盛：业绩符预期予目标价47.36元 美银：估值不吸引更青睐工行

　　高盛发表研报指，招商银行2024年营业利润和净利润分别为490亿元和360亿元人民币，符合其早前业绩快报的预期，留意到净息差略优于预期，2024年第四季按季降幅收窄，债券投资回报增加推动收入增长，予A股及H股目标价分别为49.85元人民币及47.36港元，予“买入”评级。高盛提到，招行公布了2025年中期股息计划，但未披露具体细节，认为投资者可能对招行的股东回报计划有疑问，在资本盈余的情况下，招行是否愿意在2025年增加股息。

　　美银证券称，招行去年第四季业绩表现符合预期，基于估值不吸引，现相当于预测今年市帐率1倍，属2023年初以来最高，将招行H股评级从“中性”下调至“跑输大市”，但基于权益成本预期下降50个基点至14.5%，以及基于中国宏观经济前景，将今年盈利预测上调2%，目标价从38.65元升至43.35元。招行H股及A股年初至今已累升21%及15%，考虑到收益率下降、缺乏吸引力的估值及盈利增长前景平平，相比招行更青睐工行H股。

摩通：净息差收缩逐季缓解惟不良贷款形成加快 予目标价56元

　　摩通指，招行去年第四季净利润按年增长8%符合1月预告，季度收入按年升7%，主要受净利息收入按年升3%和非利息收入按年升51%推动。但由于今年第一季债市波动性，无法将去年第四季强劲的投资收益推算至今年。另外，招行净息差收缩正逐季缓解，活期存款比率改善，存款成本收缩在加速。零售和高净值客户资产管理规模增长继续强劲，但不良贷款形成速度按季加快，主要受零售业务拖累，尤其是小额贷款，予“增持”评级及56元目标价。

　　国投证券称，招行2024年营收同比增长-0.48%(2024年前三季度增速为-2.91%)，拨备前利润同比增长0.63%(2024年前三季度增速为-2.66%)，归母净利润同比增长1.22%(2024年前三季度增速为-0.62%)，营收降幅逐季收窄，全年利润实现正增长，基本面表现稳健。展望未来，随着增量财政政策逐步落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度也将收窄。在股票市场改善、经济逐步修复阶段，招行基本面、估值中枢也有望回升，迭加其高股息特征，投资性价比较高，属于“进可攻，退可守”标的。预计2025年招行营收增速为0.61%，归母净利润增速为1.24%，予“买入”评级，6个月目标价为55元。

熊丽萍：招行短线值博或重回50元以上 若纯为收息宁选其他内银

　　资深财经分析师熊丽萍于今日《开市Good Morning》节目指，内银股业绩若看“大数”相信分别不大，不是增长1%或2%，就是跌1%或2%，故要看“小数”，当中包括坏帐及净息差等。今次招行净息差收窄幅度比预期大，本来预期会较平稳，可能因其始终是股份制银行，与其余6间国营银行不同，业务可能会较进取。此外，亦要留意招行很依赖非利息收入，对此不会看得太淡，若投资市场或经济消费好转，招行受惠非利息收入会比其他内银更明显，而今日股价下挫相信纯因净息差令人失望。当然一直以来买招行都不是贪其盈利有1%、2%增长，增长起码要有双位数，但现时已不能这样看，近两三年尤其招行经过人事变动后，涉及非利息收入的业务也做得很审慎，其增长已与其他国营银行差不多。

　　熊丽萍建议，若已买入招行，可继续持有，其实股价近期逐级上升，已升了不少，尽管其他内银继续处于高位，招行与高位仍有距离。招行今日反应似乎较大，短期料于45至50元整固，若没有货，现价值博。至于其他内银，亦会陆续公布业绩，但股价反应料不会如招行那么大，因料业绩应会较平稳。她又说，招行息率较其他内银低，有些输蚀，其他内银息率达7厘，招行却不足5厘。总之，招行回至现价值博率高，但若买来收息宁拣其他内银，现时买招行则只博其短线重回50元以上。

　　招行今日跌5.48%收报45.7元，成交35.01亿元。其他内银股亦普遍向下，工行跌0.36%报5.57元，建行跌0.73%报6.82元，中行无升跌报4.62元，农行跌2.2%报4.88元，交行(03328)跌0.43%报7.01元，邮储行(01658)跌0.57%报5.2元，中信银行(00998)跌1.13%报6.13元，民生银行(01988)跌1.62%报3.65元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）