联想(00992)昨日(22日)中午公布年度业绩，截至今年3月底止纯利按年升37%至13.84亿美元，收入增21%至690.77亿美元，末期息增1.7%至30.5港仙，惟若单计上季，纯利按年大跌64%至约9000万美元，远逊市场预期，管理层指上季业绩受关税显著冲击，集团担忧政策突变与不确定性。联想绩后遭多家大行下调目标价，股价昨日跌逾半成，今早(23日)曾再跌逾2%，难道仍未跌完未到吸纳时候？

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上季纯利按年跌64%收入增23% 全年多赚37%

　　联想公布截至今年3月底止年度业绩，纯利约13.84亿美元，按年升37%，每股基本盈利11.3美仙，升34%，派末期息30.5港仙，按年增1.7%；收入为690.77亿美元，按年增21%；经营溢利21.64亿美元，按年升8%；毛利率跌1.1个百分点至16.1%。单计第四财季，集团收入按年增23%至169.84亿美元，优于市场预期的156.67亿美元，但因非现金认股权证公允值亏损，纯利按年跌64%至约9000万美元，远低于预期的2.26亿美元；毛利率按年跌1.2个百分点至16.4%，略高于市场预期的16%。

　　至于分部业务表现，第四财季包括个人电脑、平板电脑、智能手机及其他智能设备业务在内的智能设备业务集团(IDG)收入按年升12.9%至118.14亿美元，经营溢利升4.1%至8.04亿美元；基础设施方案业务集团(ISG)收入增62.6%至41.2亿美元，扭转去年同期亏损，录得经营溢利349.9万美元；方案服务业务集团(SSG)收入按年升18.1%至21.5亿美元，经营溢利升25.3%至4.87亿美元。

杨元庆：上季业绩受关税冲击 有能力灵活调整营运保持竞争力

　　联想董事长兼CEO杨元庆在业绩会上表示，关税无疑会影响成本，作为一家成熟的企业，成本必然会反映在定价上。而在目前充满不确定性的局面下，集团担忧的并非关税本身，而是政策突变与不确定性。3月突如其来的第二轮关税，因时间仓促，导致集团措手不及，上季度业绩受到显著冲击，但集团仍交出强劲的盈利表现。另外，集团采用“外包与自制并行”的端到端整合模式，从产品设计、需求聚焦、采购制造到销售服务，全程自主掌控。加上集团已建立了“中国+N”的全球制造布局，在10多个国家及地区设立超过30座工厂，可以确保合规性、营运安全性下，最大程度避开关税影响并保持竞争力。只要政策方向明确，集团便有足够能力透过灵活调整维持甚至提升市场竞争力，同时为股东创造稳健回报。

　　对于未来派息，高级副总裁兼副首席财务官郑孝明表示，集团提高全年派息，是次为多年来派发最高的股息之一。集团的业务具有成长性，得益于人工智能的推动，全年营收近700亿美元，集团将平衡资本需求以支持未来增长，同时为股东提供回报，随着发展不断评估调整派息水平。

摩通：PC终端需求可能放缓 降目标价至13元  

　　摩通发表研报指，联想核心盈利基本符合该行预估。尽管3月季度基数较高，联想6月季度PC收入预计按季中低个位数增长，受AI PC产品放量及Windows 10终止支援带动商用PC需求支撑，然而毛利仍受关税影响承压。管理层预期6月起越南产能爬坡及潜在产品调价将缓解关税冲击。该行将其2026财年全年IDG收入增速由14%下调至6%，反映价格弹性影响及宏观不确定性。因应PC终端需求可能放缓及ISG盈利改善慢于预期，将其2026及2027财年全年盈利预测下调7%，将目标价由14元下调至13元，维持“增持”评级。

　　该行指，联想持续精简产品组合导致盈利改善慢于预期。管理层透露新增美国客户订单并预期ISG未来数季保持增长。该行预期明年随重组成本减少及规模效益显现，盈利将显著改善。关键上行风险在于中东AI伺服器业务潜在突破。

花旗：季绩逊预期股价短期或受压 降目标价至13.3元  

　　花旗称，联想2025财年第四季纯利录9000万美元，按季下降87%，按年减少64%，较花旗及市场预期为低，尽管销售增长更强劲且毛利率提升，季绩未达预期，主因是2025年1月发行认股权证的按市价计价损失。若排除此因素，纯利表现将符合预期。由于这些认股权证需三年后方可转换，公允价值变动对GAAP准则盈利的影响可能持续成为波动因素，下调2026及2027财年每股盈利预测6%，将目标价由14.2元下调至13.3元，予“买入”评级。

　　该行指，公司对PC与伺服器业务保持乐观，持续看好AI电脑渗透率提升及伺服器盈利能力改善等动力，加上灵活的营运模式有助抵御宏观波动。股价短期或受压，但任何回调将提供更佳买入机会。

里昂：目标价降至11元 以反映关税不确定因素

　　里昂表示，联想上季non-HKFRS净利润按年增长25%，在IDG及SSG业务稳健的带动下，分别较市场及里昂预测高出23%及16%。联想预计集团可利用其全球工厂配置减轻关税的影响，因其在11个国家拥有30多间工厂，而且可在几周内完成产能转移。该行上调集团2026财年的净利润预测6%，料2026及27财年分别达15亿及16亿美元，惟将目标价由11.5元下调至11元，以反映关税的不确定因素，评级则由“持有”升至“跑赢大市”。

　　摩根士丹利指，联想公允价值变动及减损，导致2025财年第四季纯利不及预期，惟经营利润率仅低于大摩预计的4%，高出市场预计7%。短期内股价可能较弱，不过依旧认为公司将受惠于高端AI和云端AI。联想ISG业务上季是连续二个季度录得盈利，相信这一业务在接下来的季度中会持续盈利。另预计IDG业务在6月底止财季，会录得按季增长，对其2026至2027财年盈利预测大体保持不变，维持目标价11.4元及“增持”评级。

温钢城：前景展望多变数兼换机潮未明显 若失守20天线宜沽出

　　今日《开市Good Morning》节目请来iFAST Global Markets投资总监温钢城，他指联想之前股价表现不差，有些反弹，可见对业绩有一定期待，而在此前关税战时其股价曾跌至较低位置，其后突然挟上，相信对业绩要求更高，当时由6.57元弹至最高10元以上，升了三四成，结果业绩公布见其每股盈利低于市场预期，即被人沽货，昨日跌5.4%，近全日最低位收市，明显表示市场不收货。市场及管理层都对前景展望有些保留，而前景展望的确多变数，中美贸易关系欠佳，美国之前也对华为打压，始终电子产品牵涉很多个人资料，难免受影响。而联想最知名产品为ThinkPad，金融机构或公司一般都会采用，大家会关注贸易战会否令其多了变数。

　　温钢城又指，联想智能电脑虽已推出，但不见公司有很多宣传，市场也不见很大回响，令人关注其销情是否理想，似乎大家也未有很大换机意向，结果在换机潮未见很明显，市场预期又高，股价“升定等业绩”，自然会有回调，可先看20天线约9.4元有否支持，10天及50天线之前都已失守，一旦失守20天线，意味可能要补回个别裂口，希望不需补回之前4月10日低位反弹的裂口，而稍高的裂口亦要去到8.36元。联想昨日成交比平日稍大，若今日再跌成交大会较麻烦。若持货且已有利润，失守20天线宜先行食胡。近年联想走势基本上为大型上落市，不见有很大问题，但有时低至7元多才见支持，若没债务危机、关税战重临等大事，应可守在7.5元之前，正常调整至8元多也已差不多。

　　联想半日无升跌收报9.57元，最多曾跌2.51%至9.33元，成交4.17亿元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组　整理：李崇伟）