“High for longer”，成为鲍威尔咒语，成为华尔街头上挥之不去的阴影。美国S&P500和NASDAQ在刚刚结束的第三季度录得12个月来最大的季度负增长。债券同样遭到抛售，两年期国债上周的平均利率水平攀升到2000年10月以来的最高位。美元指数一度逼近107。纽约联储主席威廉姆斯出面为市场恐慌降温，称联储已经或接近货币政策最为严厉的时刻，他自己预言通胀在2024年回落到2.5%（vs公开市场委员会的点阵图预测在2025年实现此目标）。美国国会在最后关头通过了预算延长45天法案，美国政府避免了即刻停摆。

　　上周的重头通胀数据表现不错。美国八月核心PCE通胀回落到3.9%，vs上期4.3%，低过分析员的预期中位数。欧元区的核心CPI回落到4.5%，vs上期的5.3%，低过分析员预测中位数。德国、法国和意大利国债应声上扬，市场憧憬欧洲加息周期已经结束。日本国债利率受压，日元对美元一度逼近150关口，日本银行入市干预，虽然规模不大却表达了央行维持政策利率的决心。中国制造业PMI时隔六个月，重回荣枯线之上，股市和人民币汇率各有进账。石油储备数据下降，沙特和俄罗斯减产奏效，原油价格继续攀升。大宗商品走势参差，黄金白银回软。

　　美国和欧洲通胀指标在上周各有明显下滑，幅度之大出乎市场预计，可能也出乎货币当局的预计。尽管距离2%的政策目标还有相当的距离，最新的物价数据对苦战中的央行不啻为利好消息，对未来停止加息不啻为利好消息。近来石油价格大涨，对通胀受控、生活成本恢复正常是一大威胁，不过服务业通胀的势头看来受到了遏制。货币当局去年对物价形势集体误判，主要是因为过度关注供应链瓶颈现象，而对工资上涨所带来的成本拉动型通胀警惕不够。工资上涨制造出一轮惰性通胀，并催生出工资物价的连环攀升。工资带动的通胀一旦启动，持续时间一般较长，整治之路也可能曲折，不过现在看来，最坏的时间可能已经过去。这为货币政策（尤其是利率政策）变调创造出条件。目前经济处在加息周期的尾声，会不会有最后一次加息还取决于未来的数据，不过大西洋两岸加息过程已经或正在结束，恐怕不会有多少人挑战的。

　　停止加息后，货币政策何去何从？市场和政策制定者之间存在着很大的争议。货币当局强调停止加息不意味着减息很快到来，市场则对此心存期待，今年以来这种预期遭到一次又一次的打脸。关于未来利率走势，英格兰银行首席经济师Huw Pill给出了自己的描述，他希望利率水平不特别高，但在较高处维持一段时间，金融市场因此发明出新的政策利率场景，Table  Mountain（开普敦名山，山顶平缓如桌面），基本上对应美欧央行所提的“high for longer”。

　　美国经济在下半年会出现明显的增长下滑，但是陷入经济衰退的风险基本消失了，笔者将今年的GDP增长上调到2%。经济展现出韧性，而通货膨胀又在逐步回落，给了联储更大的空间去等待、观察。公开市场委员会最新的点阵图中，预测政策利率在2024年仅仅下降50点，比三个月之前减少了一半。市场也将明年的减息预期从八月初的150点调整到50点。过去一个多月风险资产价格的走势，基本上是这个Table Mountain形状利率预期的折射。笔者同意最新的市场认知。欧洲的增长预期、日本的通胀预期明显比美国逊色，但是如果美国联储将政策利率维持在高位，料其它大央行也会跟随。

　　美国参众两院以罕见的速度通过了45天延长法案，让政府可以继续运作。由于共和党右翼议员的反对，众议院一直无法通过预算案，10月1日美国政府停止部分运作已经迫在眉睫了。在最后一刻众议院议长麦卡锡决定放弃对右翼议员的怀柔，联手民主党议员共同推进紧急延长案。

　　在美国的三权鼎立体制下，国会拥有预算审批权，没有国会批准预算，政府就没有资金运作。这也成为国会议员对行政当局施加政治压力的最大武器。在过去100年，国会至少有上百次拒绝批准预算，立法与行政当局“比谁先眨眼睛”，以此争取选举上的民意好处。共和党利用预算审批权逼宫行政当局，历史上做得更决绝一些，1995年的克林顿政府和2013年的奥巴马政府，都曾被掌控国会其中一院的共和党人逼到行政停摆。停摆在美国并不罕见，政治人物也不觉得特别丢脸，在某种程度上这是党争中的“合理冲撞”。

　　在这场角力中，无论白宫还是国会上，无论共和党还是民主党，都没有打算破釜沉舟，只是希望在过程中获取政治利益，毕竟明年是大选年。笔者所以相信情况不至于失控，双方在适当的时候会作出让步。共和党和白宫的主要分歧有两个，1）大幅削减财政开支，2）削减对乌克兰的军事援助。最后的折衷是，白宫默认需要控制财政支出，共和党暂不将此作为通过法案的先决条件。同时，乌克兰援助不放入预算案，白宫明确要求麦卡锡事后兑现承诺。

　　围绕预算案的党争，目前只是解了燃眉之急，45天之后问题会重新浮现，在此期间，共和党还需要重新确认麦卡锡的领袖地位。和年初债务上限谈判不同，共和党内多数议员不赞成将事情闹大，参院领袖麦克奈尔也主张妥协。钉子户主要是几位亲近特朗普的共和党众议员。焦点暂时从国会投票，转向共和党内如何平息内斗。

　　本周重点关注美国非农就业数据，预计140K。就业数据可能因为政府停摆而无法按时公布。日银的短观数据可能显示日本制造业继续收到全球需求的负面冲击。

　　本文纯属个人意见，不代表所在机构的官方观点和预测，亦非投资建议或劝诱。