近期的品评都集中科技股，但其实，有一只传统股（这一点下文会再斟酌）我一直都想品评，那就是中国平安（０２３１８）（下称平保）了。

　　曾几何时，平保是我心目中的一只优质股，也是最强势的保险股，但今年以来，平保股价却弱得令人心寒，因为年初至今，平保股价大跌了三成七（以年初高位计还不止），跑输所有内险股，连一向认为是内险股中的弱势股中国人寿（０２６２８）也不如，令投资者十分失望。

　　事实上，平保是我唯一会买的内险股，过去我也多次品评过此股。我说今年以来我一直想品评平保，一来是看到它的股价已跌了不少。但近期更想品评它，因为它刚公布了中期业绩；但更重要的是，内地提出了“共同富裕”政策方向。

　　我相信，内地要“共同富裕”，就必定会在税制方面动脑筋，因为税制从来都是政府重新分配社会财富的重要工具。对内地商界稍为熟悉的人士都听过，很多企业或个人，都未必会交足税。

　　因此，坊间有一个说法，那就是，政府不怕你在生时不交税，因为只要开征遗产税，就可以在你死后一次过取回。事实上，内地酝酿开征遗产税已有多年，甚至可以说是万事俱备，只欠东风。也许，今次“共同富裕”政策，就是一股“东风”。

　　如果内地开征遗产税，保险股肯定会受惠，因为保险赔偿不经遗产承办，属于一笔即时现金，直接给予受益人，既可作为短期周转，也可以用来缴交遗产税。

　　大家可以想象，有钱人只需付少许保费，就可以获得数以十倍计的人寿保障，何乐而不为？因此，保险公司绝对乐见开征遗产税，因为它们可以做到很多大额的人寿保险生意！

　　内地几只大型保险股其实都会直接受惠，那么，我们应该选哪一只？如果在一年前，我会毫不犹豫选平保。但经过今年之后，我们可能要稍为三思。
　
未做好风险管理工作
　　
　　回说平保股价大跌的原因。今年２月，平保对外披露，已投资５４０亿元（人民币．下同）于一家名为华夏幸福（６００３４０﹒ＳＨ）的房地产商，但该公司出现财政困难，有约６００多亿元的债务到期无法偿还。

　　因此，平保已就这项投资作出大约３６０多亿元的拨备，约占投资额的六成。管理层表示。如果华夏的情况改善，有机会回拨，意味他们对这项投资仍然乐观。

　　不过，近期又传出，内地监管部门除了调查平保的房地产投资之外，还禁止它出售与房地产市场相关的另类投资产品，令到平保股价在本周二（３１日），进一步跌至５７﹒６５元的５２周低位。

　　平保这次投资失误，管理层归咎于入股后没有造好后续的风险管理工作，目前已组织集团内的子公司和各相关部门进行自我检查、纠正和整改，日后也会全面提升风险治理水平。

　　我认为，平保这次事件的核心问题是，中央现正严控房地产市场的信贷风险，简单直接的说法就是，不能让地产市场因为过渡借贷而崩溃。因此，保险公司对地产商的投资，已经变成十分敏感的环节。

　　现时平保对房地产的投资还包括持有中国金茂（００８１７）１４﹒０９％股份、碧桂园（０２００７）７﹒９９％股份及旭辉（００８８４）６﹒５４％股份。花旗一份报告指出，平保在整体房地产投资涉及的风险敞口达１８５５亿元，占它整体投资组合３﹒８万亿元约４﹒８％至４﹒９％。

　　理论上，这是个安全水平，因为远低于银保监允许保险资金，投资不动产占可投资资产３０％上限的要求。但正如我所说，现时内地十分关注和抑制信贷流入房地产市场，因此，可以预期，华夏幸福事件会持续困扰平保一段时期。
　
１０年前投资海外摔一跤
　　
　　这件事令我想起１０多年前平保另一次失败的投资。首先，我要指出，平保很早便将自己定位为综合性的金融集团，而且以“一个客户，多个产品”为发展策略。无奈地，可能也是这个很具野心的定位，拖累平保在金融海啸中，摔了一大跤。

　　２００７年１１月，平保以１８﹒１亿欧元高价（后来大家都认为是高价）收购比利时富通集团４﹒１８％股权。结果，一场金融海啸，令到富通股价大跌，而平保这次收购，可算是Ｔｏｔａｌ　Ｌｏｓｓ，因为最后平保要就这次投资减值２２７﹒９亿元，也拖累平保２００８年的盈利大减９８﹒６％，只得２﹒６８亿元。

　　另外，也有人认为，前几年平保反客为主，成为汇丰控股（００００５）的最大单一股东（早年是汇丰持有平保）也是一次失败的投资。

　　这一次，平保又犯上另一次投资失误，确实令人失望，但如果以富通的事件来说，经过一段时间之后，平保是可以从低谷走出来的，因此，在失望之余，我对平保仍然是有一定信心的，但当然没有像以前那么欣赏它了。

　　但有一点我始终欣赏平保的，那就是很具前瞻性，继很早时已经将自己定位为一家综合金融集团外，也是最早借助科技，将金融产品推向互联网世界的企业。

　　内地银行业近年面对很多挑战，其中一项就是来自互联网公司的挑战。平保某程度上也算是传统的金融企业，但实际上，它是最跟得上时代，以及最与时并进的一家金融企业。

　　不过，内地保险市场也正酝酿一些变革，因为就业市场、产品竞争和客户需求三方面都面临挑战。简单来说，就是保险市场经过近年的发展后，已经颇成熟，以人海战术的代理人渠道去销售可能需要微调（互联网保险正在抢占市场），客户也未必需要太基本的保险产品（社会保障愈趋完善）等等，对平保这类大型保险公司来说，是时候作出一些转变去回应市场。

　　不过，我仍然相信，如果内地开征遗产税，像平保这类大型保险公司是十分受惠的。因此，我会考虑在现水平开始，分段吸纳平保，以迎接“共同富裕”的世界。

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