３月份，美国和欧洲银行业相继震荡，而中国银行业仍相对保持稳健。过去一个月以来中国银行板块仅下跌３％，不仅优于亚洲银行股，更大幅跑赢跌幅达两位数的欧美银行板块。中资银行信用利差走阔幅度也低于其他经济体。
　
　　自下而上和自上而下的因素都支持上述稳健表现。首先，中国银行业的资产负债表和基本面都较为稳健。银行的资本充足率远高于监管要求，且存款在加速增长。尽管额外一级资本债券（ＡＴ１）在国有银行的资本结构中占有较高比重，但其中绝大部分ＡＴ１是在境内发行，这意味着必要时政府很可能会提供大力支持。境外ＡＴ１仅占中资银行总市值的３％，因此受外部冲击的风险很低。

　　此外，银行也是中国政府贯彻增长计划的重要管道，贷款重点投向绿色经济、基础设施、工业和科技等项目。最近实施的一系列举措，包括通过降准来增加流动性等，表明国家对稳增长给予了相当大的支持。最近宣布的机构改革方案和人事调整，包括设立新的金融监管机构等，也是为了更好地协调监管部门和银行管控风险，提高政府提前出手干预以化解风险的可能性。
　
中国经济复苏在稳步推进，但仍处于早期阶段
　
　　重要的是，金融稳定使中国得以避开外部银行业震荡对尚处于复苏早期的自身经济的影响，而银行业震荡导致美国和欧洲经济更早陷入更严重硬着陆的可能性上升。对于中国，我们认为大部分的增长动力将来自于重新开放，并支持消费和投资实现高个位数增长，从而抵消主要终端市场的增长风险可能令中国出口放缓（或下降０﹒５个百分点）的影响。
　
　　过去一个月来，关键数据和新的政策信号都确认复苏进程在稳步推进。例如，１至２月官方经济活动指标显示服务业强劲复苏，高频数据和采购经理人指数（ＰＭＩ）快速反弹。互联网和消费类公司的业绩预告都证实３月份消费持续改善，零售销售料将回归正增长。在强劲的基础设施和制造业投资带动下，加上房地行业对经济的拖累减轻，固定资产投资改善幅度也超出预期。不过由于贸易前景偏软，工业产值落于预测区间低端。总之，我们认为中国经济复苏的初期动能十足，但尚未展现全部潜力。
　
　　因此这需要政策发挥关键作用。我们认为，今年全国人大设定的５％左右的ＧＤＰ增长和其他经济发展目标，确立了最低基线，为增长超过目标以及在必要时推出财政刺激措施留出空间。这可能包括针对性的减税降费，以及在大宗商品、线下服务和老年人╱婴幼儿护理等领域推出的地方性消费支持举措。中国央行在３月２７日降准２５个基点，这或许不是重大的刺激措施，但也说明决策者愿意且能够随时出手促进经济增长。即使不推出大规模刺激措施，我们仍预测中国今年的ＧＤＰ增速将达到５﹒５％左右，与暗淡的全球增长前景形成鲜明对比。

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