８月中国西南地区创纪录的热浪和工业限电措施引发关注。极端高温导致河流和水库干涸，使部分省份的水电供给受到冲击，而电力需求则飙升。相较于去年的全国性影响，我们认为当前热浪的影响较为有限，仅局限于部分地区。

　　不过，目前的电力短缺确实加剧了投资者的担忧。严格的防疫限制措施和房地产行业长时间疲软已对经济增长造成冲击，这意味着下半年复苏之路更为颠簸。

　　鉴于上述挑战，我们预计下半年中国经济将温和复苏，且道路并不平坦。市场静待政策更加明朗之际，我们认为中国股市的表现将与亚洲其他地区持平，并预期未来几个月政策可能仅会逐渐发力。不过，受益于强劲政策利好且短期内盈利具韧性的板块仍存在机会。
　
局部冲击
　
　　可以肯定的是，干旱是四川和重庆等受创最严重地区的主要忧虑。这两个地区对水力发电的依赖高达８０％以上，而全国平均水平为１６％。四川的水力发电量较历史同期下降逾５０％。

　　为应对电力短缺，当地政府要求从８月中旬开始削减工业用电量，不过目前大多数企业已经恢复用电。鉴于四川省是半导体、太阳能电池板和电动车金属的重要生产中心，倘若再度实施电力配给，可能会对更广泛的供应链带来压力。不过，我们认为影响不会进一步蔓延，大部分影响可能仅体现在８月部分地区的工业活动资料上。

　　首先，随着受影响地区度过高温峰值，热浪强度已有所下降。四川多地已出现降雨，家庭用电需求也应随着天气转凉而下降。与此同时，火力发电量增加在一定程度上缓解了电力短缺。
　
下半年复苏之路更加崎岖
　
　　我们认为上述因素意味着电力紧张带来的影响至多还会持续几个星期，而且全国性影响应该较小。不过，由于房地产困境未消且疫情不断反复，很显然下半年经济复苏之路将比之前预想的更加崎岖。

　　尽管出行数据显示经调整后的防疫限制措施比第二季度时对经济的扰动要小，但８月初的资料表明房地产行业疲态依旧。总体来看，目前我们认为下半年经济增长将温和回升至３－４％，全年ＧＤＰ增长预测将在３％左右。
　
政策支持将是“细水长流”
　
　　与以往下行周期不同，本轮政策响应对于提振经济或风险偏好的力度似乎不足。鉴于经济放缓的程度，投资者不禁疑问政策制定者何时将采取更强力的措施。

　　简而言之，我们认为政策支持将是“细水长流”，而不是“大水漫灌”。８月份官方已出台更多财政和货币支持政策，包括８０００亿元信贷额度用于基础设施投资、缓解开发商流动性紧张以及“保交楼”的措施、下调１年期中期借贷便利（ＭＬＦ）以及７天逆回购利率等。

　　展望未来，在货币政策方面，我们预计在进一步宽松信贷政策的同时，还会有１－２次降准。与此同时，财政政策将进一步发力，下半年基础设施投资同比增速将超过１０％。对于困境中的房地产行业，我们认为不大可能出台全面纾困措施。地方政府料将继续在“保交楼”方面发挥主导作用。

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