中国财政实力“杀招”为何，随着评级机构穆迪周二（5日）将中国主权信用评级展望，由“稳定”下调至“负面”，将加速见真章。

   人行行长潘功胜继上周接受新华社专访时称，必要时会对债务负担相对较重的地区，提供应急流动性支持后，最新再在《人民日报》撰文指，将更好履行中央银行最后贷款人职能。憧憬新一轮中国式QE蓄势待发的“春江鸭”，正押注中国国债及地方融资平台美元债。

法定地方债、隐性债务规模巨

   上月中下调美国政府信用评级展望至“负面”的穆迪，最新将目标对准中国。早在2017年，穆迪就曾以“中国稳增长的努力或刺激债务上升”为由，下调中国的信用评级至A1（较最高评级低四档）；时隔7年，评级虽保持不变，展望就“稳定”不再，理由为“地方政府、地方国企债务问题转移至中央层面，将对中国的财政、经济和社会发展构成广泛下行风险。”

IMF等机构测算，地方隐性债务或高逾70万亿元。

   根据财政部的“账本”，全国地方政府法定债务余额截至10月末首次突破40万亿元（人民币．下同），另据IMF等机构测算，另有地方隐性债务高逾70万亿元。

   为支持地方化债，当局10月拍板特殊再融资债发行计划，加码偿付存量债务（包括隐性债务），截至11月中，发行规模约1.3万亿元；其中，去年底爆出城投平台“第一滴血”的贵州，发行近1450亿元。

央妈表态闪“隐性担保”信号

   尽管如此，大摩就指，最终需要置换的隐性债务至少达7000亿美元；换言之，年末集中发行的1.3万亿特殊再融资债覆盖不到三分一。数据并显示，2024、2025、2026年的地方债到期规模分别为2.98万亿、2.97万亿、3.53万亿，但今年首10月的国有土地使用权出让收入仅不到3.5万亿元，如何应对滚滚而来的偿债高峰？

“春江鸭”买家近月大举追捧地方融资平台高收益美元债发行。

   从央妈近日有关“紧急流动性支持”、“最后贷款人职能”的表态看，现时仍由商业银行为主力支持地方化债的市场化模式，正闪现愈来愈强烈的政府“隐性担保”信号。此或解释了“春江鸭”买家近月大举追捧地方融资平台高收益美元债发行，带动其平均收益率下行（息跌价升）。Dealogic数据显示，地方政府融资平台今年至今发行逾46亿美元债，仅过去一个月就发行7.2亿美元。人行另最新公布，境外机构10月净买入中国债券加速至逾2000亿元。

   展现“隐性担保”姿态开篇顺利，但面对高耸入云的地方债大山，何时从利用现有额度左右腾挪，到真正祭出中国式QE“杀招”，将是人民币资产走出低谷的关键。