蜂拥而至的游客，门庭若市的奢侈品店，“一世人一见”低水的日圆，推动日本旅业盛景重临之际，日圆兑美元汇率、十年期日债孳息周四（8日）突双双飙升。全球最后一个负利率“乐园”即将熄灯打烊，日股先跌为敬之后，下一个或轮到天量资金撤出套利交易，美债、欧元、欧美不动产山雨欲来。

“一世人一见”低汇率或难再

   去年12月，日本央行突然改变长达7年的YCC（收益率曲线管理）上限，由0.25%至0.5%，触发日圆急升、日股重挫的“Deja vu”似乎又回来了。距离19日关键议息尚有一周多，行长植田和男一番“年底到明年，货币政策制定将变得更具挑战性”，以及副行长冰见野良三一番“一旦实现2%的可持续通膨，就能顺利退出货币宽松”，令市场押注日本央行自2016年以来推行的负利率政策即将寿终正寝。

受益“一世人一见”的低汇率，从东京的浅草寺到京都的金阁寺，随处可见外国游客。(AP)

   受益“一世人一见”的低汇率，从东京的浅草寺到京都的金阁寺，随处可见外国游客；新宿的奢侈品店更是人头涌涌，LVMH首三季在日本的销售额增逾三成，Burberry第三季销售额更增长六成。观光厅数据亦显示，游客消费额第三季首次超越疫前水平，录逾1.39万亿日圆，访日港人日均支出更高达30825日圆（约1670港元）。

   尽管有“Yes Man”之称的植田，本月大概率仍按兵不动，但对长期头顶“平价”、“套利”光环的日圆来说，大气候显然已风云渐变。日圆兑美元昨高见近142.5，相当于较上月13日的151.9低点升值逾6%

浮亏、套现、平仓或山雨欲来

   市场对即将上演的“龟速（每次加幅或仅10基点）碎步加息”严阵以待，何解？玄机之一是，日本货币政策逆转，将令大量持有日本国债的日本央行首当其冲巨额浮亏，截至9月底，其持有的日本国债未实现损失已因孳息走升扩大至10.5万亿日圆（约710亿美元）。

全球最后一个负利率“乐园”即将熄灯打烊，日股先跌为敬。(AP)

   玄机之二是，早前趁日圆汇率低企而买入日本国债的外国买家（截止3月底持有逾178万亿日圆，超过日本国内银行的逾161万亿日圆），或趁日圆升值大幅抛售手中头寸套现，恐酿踩踏效应。

   玄机之三是，日息一旦逆欧美减息大势而走升，早前以大量套利交易，买入美国国债（美债最大海外持有人）、做多欧元（兑日圆年初至今升值逾一成）、收购欧美商业地产（流入规模约74亿美元），日本国内银行、保险公司、养老基金、本土公司等机构或面临平仓压力，势打压相关资产。

   不过，第二季因日圆贬值驱动的汽车出口、入境旅游蓬勃带动的日本经济（增4.8%），第三季转为下降2.9%，大逊市场预期；再联想日本上两次加息（2000年、2006年）均引发全球金融市场巨震，植田口中的“更具挑战性”随时有过之而无不及。