每年2月的某个周六清早，一年一度“巴菲特致股东信”，总是全球投资者翘首以待的“智慧面包”。93岁的“股神”在最新信中坦承，投资旗舰巴郡（Berkshire Hathaway）很难再有“令人瞠目（Eye-Popping）”的业绩，能够“真正推动（truly moving）”巴郡发展的美国公司屈指可数。坐拥1676亿美元创纪录现金的巴郡，何解对英伟达领衔的科技股狂飙分外谨慎？

巴郡去年营业利润增21%

   致股东信出炉，紧接巴郡发榜——巴菲特最喜欢的财务指标营业利润（operating earnings，不含账面投资损益），2023年录373.5亿美元，按年增21%。分部门看，保险业务贡献近150亿美元（增132%）；制造、服务和零售部门贡献127.6亿美元（增2%）；铁路部门贡献50.9亿美元（跌14%）；公用事业和能源部门贡献23.3亿美元（跌40%）；非受控企业业务贡献17.5亿元（增15%）。

   显然，巴郡利润增长最强劲的当属保险及非受控企业两大业务，前者受益短期投资利息收入增加，去年投资收益按年增长48%；后者主要受益西方石油（OXY）的股权投资收益。

   据巴郡本月中提交给SEC（美国证交会）的最新13F监管文件，其去年第四季续增持西方石油、雪佛龙两大能源公司，分别录1900万股（总持有2.43亿股）、1600万股（总持有1.26亿股）。消息并指，巴郡本月初续增持西方石油至逾2.48亿股。

“利率愈高，现值愈小”

   与之相反，巴郡第四季对两只长期持有的科技股苹果、惠普，分别减持1000万股、7966万股。相比“鳄王”达里奥旗下对冲基金同期大手增持“AI第一股”英伟达，现金满仓的巴郡似对此毫不心动（13F文件获批暂时保密截至去年第三季的部分持股资料，大概率为金融股），且继续增持传统能源股，何解？

   玄机指向一个字——interest（利率）。就此被称为“金融史上最重要的发明”，巴菲特可谓论述多多，早在2013年，他就指，利率之于资产价格，就像重力之于苹果，为经济宇宙中的一切提供动力，他并笃信，利率愈高，（资产）现值将愈小。

   据巴郡最新披露，其持有的1676亿美元现金及等价物中，美国国债占1334亿美元；鉴于最新3个月、6个月期殖利率分别高逾5.43%、5.37%，巴菲特将此称之为，巨额美债持仓终于开始为我们带来远超之前所获得的微薄收益。

泡沫或崩盘都因心理波动

   巴菲特的信中未有直接提及人工智能热潮，但就指，在挑选潜力公司时，“它们的价格必须具有吸引力”，且强调“永远不要冒资本永久损失的风险”。

   此跟橡树资本联席创始人马克斯（Howard Marks）的最新备忘录异曲同工，他断言，AI将改变世界，而人们今天投资的大多数AI公司，最后都将一文不值，此两件事并不矛盾。他认为，当投机盛行，没有什么比利率过高更能引发心理波动，而所有的泡沫和崩盘，都是心理波动的结果。

   如同77岁的经济历史学家格兰特（Jim Grant）所称，“科学的进步是线性的，但金融领域的进步是周期性的”，93岁的巴菲特、77岁的马克斯都深知利率周期的力量。无独有偶，有联储观察家之称的格兰特，较早时预期，联邦基金利率将“很长很长一段时间内”保持在高位，“股神”的现金下一季会否再刷纪录？拭目以待。