昨《新的国企改革》一文见报后，有读者追问这次国企改革与A股投资价值的关系，故今天暂不续谈留意哪些A股，而是再花些篇幅，阐释一下这个。

　　自改革开放以来，国家推行的国企改革，其实都是“全盘西化”的进程。这个“全盘西化”指的是效法西方先进国家的企业管理思维、架构、方法及模式等，如重看昨文的图一(今文图)：在第一阶段，国家刚从全面计划经济转向，须“摸石过河”的实践，便是先从经营和管理方式上进行改革，其间跌跌碰碰，在所难免。当年无论是经济或政治，不但没有条件谈“全盘”西化，而且连“西化”也须忌讳，凡事都要强调“富中国特色的”。

（资料图片）

赋权炒人划时代

　　第二阶段是进行企业制度改革。所谓“现代企业制度”，与之前“做又三十六元(人民币)，不做又三十六”的“大锅饭”制度最大分别是，企业的领导(管理人)有权衡工量值，解雇工人，这在今时看来是十分平常的事情，但当年却是个“划时代”的转变。最典型的例子是，当年武汉钢铁厂外聘了一名德国籍的厂长，而德籍厂长身份是国营企业的厂方，其中一项要求正是，要赋予他权力去炒人。

　　第三阶段主要是监管，并防止企业透过上市，让国企资产外流，是以有上述多个限制措施；来到近10年的这个阶段，最新一轮的国企改革虽名为“深化”，其实正是几十年来，国企改革的初衷：国企管理，全盘西化。

　　国企为什么要进行改革？面对全球竞争，正是要对标西方企业，才可更有竞争优势，同时引进更多外资。正如要参赛奥运，便要采用国际认可的标准；否则，光喊着要打场世界赛，又从何打起？

指标更多更具体

　　国企改革有没有成效，要有绩效指标来衡量。如看昨文的表四(今文表)，不难看到自2020年以来，那些指标的内容，项目愈来愈多，也愈来愈具体(各项指标见下文——《用广东话解构国企绩效指标》)，而今年除新增净资产收益率外，还提出“资产负债率稳定在65%左右”。

　　这“65%左右”的玄机在“既要马儿好，又要马儿不吃那么多草”，更不准吃路边的“野草”。在国企人员廉洁奉公，尽职而有效益地履行国家任务之余，国家不是不准国企借贷，只是不容许过度借贷。虽说“人无横财不富，马无野草不肥”，国企用的是国家资源，“肥”了是为让国企的高管邀功？但风险却由国家来负？

　　新的国企改革其中内容有所谓：“一利五率”下，一增一稳四提升。这并非“党八股”，而是比具体更来得具体，例如利润总额增速要在全国GDP增长以上(今年GDP预期为5%)，即是国企利润要增5%以上；资产负债率稳定在65%左右等。

　　中国香港买楼造按揭，银行也是只借七成，严限国企65%债务水平，就是把风险规限在可控范围内。国企“不吃野草”，便不能靠借贷去扩张发展至高于资产值，导致资不抵债，重蹈恒大(03333)、海航的覆辙，拖累融资的银行、内地的金融体系，最终要让国家替不守规的国企埋单。

　　每个产业、各家国企的情况和准则均各有不同，如果国家没有讲明方法，部分国企或会偷鸡，借贷大搞，但这样经营便没有什么意义。今时中央下决心改革国企，由早年粗放式增产，只讲GDP；到今天全面关注产品的质与量、生产力、企业财务安全、边际利润与资金成本对照等，从而评估企业效率及财务安稳性，值得一赞。

　　笔者纸上谈兵，说得容易，其实今时国企改革持之以恒，兼行之有效，亦需要多年才得见成效。届时，A股便真正值得长期投资。
　
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用广东话解构国企绩效指标

　　国企绩效指标顺序简说如下：

　　净利润(Net Profit)：即纯利；利润总额(Total Profit)：(中央话：即做企业不能蚀)；营业收入利润率(Operating Profit Margin)：企业从业务所得的利润占营业收入的多少。假设营收利润率是30%，即代表企业利润占营收的30%，即每做1元的生意，就有0.3元的利润。(中央话：这是最基本要求，卖一单要赚一单。如卖一单蚀一单，迟早破产。)

　　资产负债率(Asset Liability Ratio, Debt Asset Ratio)：(中央话：即债勿借大)；净资产收益率(Return On Equity, ROE)：(中央话：即要提高赚钱比率)；研发经费投入强度(R&D/GDP)：(中央话：即要为明天发展拨资源)；

　　全员劳动生产率(Overall Labour Productivity, All-Personnel Productivity)：根据产品的价值量指标计算，每名员工在工时内的平均产量，乃考核企业生产技术及经营管理的水平、员工技术熟练程度及劳动积极性的综合表现。

　　计算公式：全员劳动生产率=(工业增加值/全部员工平均人数)

　　(中央说：以前国企患冗员多，今时要精兵简政，每名员工都要为公司创收益。)

　　营业现金比率(Operating Cash Flow, OFC)：又称营运现金流，是企业透过营运实际流入及流出的现金，包括营业净利润、折旧等。(中央说：营业现金比率高，现金流强便免陷于短期债务危机。)

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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