金山系公布业绩，其中金山软件(03888)首季盈利按年微跌0.2%，按季则跌38%，收入按年升9.4%，按季跌16%，有券商指其业绩逊预期，但看好其即将推出的新游戏，仍吁买入，惟股价今早(29日)仍最多跌逾8%低见32.85元。同系金山云(03896)首季亏损轻微收窄，收入按年增11%，惟按季跌12%，毛利率则降至16.6%，股价今早最多跌逾9%低见6.1元，但亦获券商力撑，两只股份可否趁低吸纳博反弹？

（金山软件网页截图）

金山软件首季纯利按年跌0.2% 收入按年升9.4%按季跌16%      

　　金山软件公布，截至2025年3月31日止首季纯利2.84亿元人民币，按年跌0.2%，按季跌38%，每股基本盈利21分人民币，按年持平。期内收益23.38亿元人民币，按年升9.4%，按季跌16%。期内办公软件及服务、网络游戏及其他收益分别占集团第一季总收益的56%及44%。办公软件及服务业务收益为13.02亿元人民币，按年增长6%，按季下降13%。网络游戏及其他业务收益为10.37亿元人民币，按年增长14%，按季下降20%。至于集团首季毛利为19.19亿元人民币，按年增长10%，按季下降18%。毛利率为82%，按年增长1个百分点，按季下降2个百分点。

　　展望未来，金山软件董事长雷军表示，金山办公集团将持续聚焦AI、协作和国际化，保持研发投入，将新的技术转换成务实的办公产品交付给用户。游戏业务将持续深化旗舰IP生态营运，并聚焦二次元、科幻等新赛道，强化内容创新能力，为玩家提供更具沉浸感与差异化的高品质游戏体验。

大摩：看好即将推出新游戏潜在上涨空间 予目标价45元

　　摩根士丹利发表研报指，金山软件首季游戏收入低于预期，及新游戏《解限机》(Mecha Break)的市场推广费用较去年同期增加30%，导致营运开支较去年同期增14%，从而致使集团收入及净利润分别较大摩预期低3%及25%。集团将首季市场推广费用激增归因于《Mecha Break》的内测，计划在整个6月和7月开展大型市场营销活动，为7月《Mecha Break》的正式发布做准备，这将导致2025年第二季市场推广费用再次飙升。尽管《Mecha Break》的推出略有延迟，仍然看好这款即将推出的重点游戏的潜在上涨空间，暂维持目标价45元及“增持”评级。

　　大摩表示，由于《剑网3》的季节性因素，集团游戏收入按季下降，因第四季通常是该游戏的旺季。管理层对《剑网3》保持稳定健康的营运充满信心，并指出2025年下半年将维持较高的基数。由于《胜利女神》的潜在竞争，管理层预计现有用户将保持稳定，但新用户将受到更大影响。金山办公方面，管理层相信AI、协作和海外将为其未来的增长动力。在海外拓展方面，公司正开发WPS多语言版本，建立海外团队，并制定市场策略，预计将于2025年6月完成。

野村：首季支出增加致盈利不及预期 料新游可带动增长

　　野村称，金山软件首季由于支出增加导致盈利不及预期。管理层将研发成本上升归因于金山办公的AI开发，而销售及市场推广开支的增长主要是由支持新游戏测试及推出前活动的推广及广告活动所带动。管理层指，金山办公将继续专注于AI、合作和全球市场扩张，同时维持研发投资以巩固其技术领导地位。

　　野村认为有关市场推广开支的增长可能将趋于正常，而第二季的新游戏应可带动持续增长，故维持“买入”评级及目标价51元。

大华继显：云收入增长放缓惟AI发展良好 降目标价至47元

　　大华继显表示，金山软件首季业绩逊预期，收入按年增9.4%，低于市场预测6%，毛利率升1个百分点至82.1%，符合预期。期内净利润按年持平，净利润率跌1个百分点至12.1%。由于金山软件的线上游戏收入增长放缓及竞争激烈，下调集团次季收入预测1%，并降今年预测2%。另降集团次季经调整净利润预测9%，以反映与AI相关的投资增加。

　　该行对集团持审慎乐观态度，原因是其云收入增长放缓，但AI发展进展良好，料可抵销增长放缓的影响，将目标价由55元下调至47元，维持“买入”评级。

金山云首季亏损轻微收窄至3.13亿人币 收入按年增11%按季跌12%

　　金山云公布，截至3月31日止首季亏损约3.13亿元人民币，比去年同期亏损约3.59亿元人民币收窄，每股亏损8分人民币。而按非公认会计准则，经调整EBITDA为3.19亿元人民币，按年升8.6倍，经调整EBITDA利润率16.2%。总收入19.7亿元人民币，按年增加10.9%，惟按季减少11.7%。金山云表示，收入按季减少主要是由于行业云受到季节性影响。毛利3.18亿元人民币，按年增加8.5%，毛利率降0.3个百分点，至16.2%。

　　集团首季非公认会计准则毛利按年增9.6%至约3.27亿元人民币，主要由于采购成本下降，惟按季下降23.4%。非公认会计准则毛利率降至16.6%，上年同期为16.8%，上季则录得19.2%，原因是季内对AI的投资不断增加以及高利润行业云项目延期。集团季度经营亏损2.34亿元人民币，比去年同期经营亏损2.7亿元人民币收窄，主要是由于毛利增加及严格控制开支。

　　金山云首席执行官赵韬表示，尽管全球供应链面临不确定性，公司相信在AI时代，云服务作为基础设施的重要性正日益凸显。金山云的AI业务当季毛开票额同比增长228%，达到5.25亿元人民币，占公共云服务的39%。

野村：核心客户需求仍稳健营收增长或加速 维持目标价9.2元

　　野村指，金山云首季业绩收入按年增10.9%至19.7亿元人民币，按季减11.7%，低于彭博预期10%，这可能是由于公共云(按年增长14%)和企业云(按年增长4.8%)业务表现弱于预期。季度经调整亏损5580万元人民币，较2024年第一季的1.27亿元人民币收窄56%。

　　野村认为，尽管金山云首季增长放缓，且受到H20出口管制的影响，但核心客户对AI基础设施的需求依然稳健，随着未来几季项目交付的改善，营收增长可能再次加速。管理层表示，由于AI投资增加，以及高利润率的企业云项目延期，2025年第一季毛利率按年减0.3个百分点至16.2%。因其AI业务跑赢，维持目标价9.2元及“买入”评级。

郭家耀：金山软件绩差走势弱未宜博反弹 金山云往后业绩值博近6元可吸  

　　港湾家族办公室业务发展总监郭家耀指，金山软件今次业绩较令投资者失望，在游戏方面大家一直期望它会如其他游戏公司交出不错业绩，但按季收入却出现较明显跌幅，是在大家意料之外，股价在绩后较疲弱，亦跌穿了4月中低位，技术走势差，就算将有新游戏推出，大家仍会再观望市场反应，于现价博反弹暂仍言之尚早。而游戏股也出现颇大差异，今日金山软件下挫的同时，网易(09999)此前公布季绩表现很好，股价今日再逼近历史高位，可见大家都倾向拣有业绩支持的游戏股。

　　至于金山云，郭家耀指，对其业绩有些失望，可能因第一季整体环境不算特别好，企业在AI方面开支还未加快，变相令金山云订单减少，到了第二季有机会出现一些改善，尤其见到很多大型科企出完业绩后纷纷表示会再增加AI相关投资，这些机构的设施需求有机会回升。而金山云在这方面一直深耕持续投资，可能对首季业绩有些影响，但市场应会认同AI基础设施增长相当快，而且它是小米(01810)生态内唯一云平台，会和小米深度绑紧，而小米在这方面战略相当清晰，对金山云会有支持。今日股价下跌未需看得太淡，见其于6元附近有不错支持，若博之后一季业绩有改善，会有些值博率。

　　金山软件半日跌5.96%收报33.9元，成交5.68亿元；金山云跌5.21%报6.37元，成交6.77亿元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）