今日（6日）文题很长，但其实很简单，是每个投资者常考虑到的：要买什么股。

   是人都知中国股市是政策市，即是阿爷吹风，投资者就要醒扒跟风去买卖。笔者这几天的文章就是解读阿爷会吹什么风，由今天起就讲：顺风拣什么股。

   附表迭连出了几天，十分重要，是阿爷的“风”机。尤其是2023年那个：“一利五率”对比由2020年至2023年的“两利三率”，“两利四率”再到“一利五率”，可察觉到在2023年阿爷吹了什么新风？不要见到这些口号式的字句，就当成是党八股，不屑一顾。其实这些看似的党八股，就是“风眼”。一对比下，2023年是多了“净资产收益率”这个风眼。

   “净资产收益率”（Return On Equity, ROE），这是什么东东？看另文。

   巴菲特买股，看重股东权益回报率ROE，如果A股的ROE好到吸引到巴菲特的眼球，就不愁A股的估值不被修复，因已可入巴菲特法眼，打得世界波了。

   ROE高，即是公司赚钱能力高，但有些公司是铁公鸡，赚了钱也不分红，因此一家公司ROE高但派息低，是不善待股东的公司，是否值得投资，你想。

   如果一间起初ROE高，但EPS低，反映公司内部积存了大量盈余，但又无用到去投资，在再下一个财政年度，其ROE就会低了，因为有闲置资本没被用好。在国内，保留盈余而没分配与股东的，就要课税，为免课税，就把盈余作股息派出去，一派之下，EPS就会高了。

（istock）

投资ROE和EPS高公司

   所以一家最能吸引投资者眼球，即可以投资的公司，是ROE高，而EPS又高的公司，亦即是笔者昨文讲东海创办人钟锦所讲的股东要红利那一句，如公司连年高ROE、高EPS，这些公司一定值得投资。今日就讲讲未来两三年值得大家留意的可能是高ROE、高EPS板块。

   碳中和、俄乌战争、油组国减产，成为推手使石油价从前些年的50至60美元/桶，上升至70至80美元/桶，亦使中国煤炭中间价，由前些年的500至600元吨，上升到约1000元吨。这对中石化(00386)、神华(01088)、中海油(00883)和中石油(00857)提供了个好的营商环境，推动其ROE上升。

   而这个上升，是可以持之以年的，因为西方的有关产量下降了，少了香炉就少只鬼（图一、图二）。

   当公司赚钱多了，留下来的盈余多了，如不欲拖低ROE，不符阿爷风口要求时，就只好多派息，故估计未来这些股的分红率可在6%至10%水平。如果没有今年的“一利五率”的提高ROE要求时，这些股会否成铁公鸡，就不知了（图三至图六）。

   A股是炒政策，此是一例。

股东权益报酬率

   股东权益报酬率（Return On Equity，缩写：ROE，中国大陆、新加坡称作净资产收益率，中国香港称作净值报酬率，又称股权收益率、股本收益率），是衡量相对于股东权益的投资报酬之指标，反映公司利用资产净值产生纯利的能力，是衡量企业获利能力的重要指标。计算方法是将税后净利扣除特别股股利和特殊收益后的净收益除以股东权益。此比例计算出公司普通股股东的投资报酬率，是上市公司盈利能力的重要指标。

   企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即业主权益（它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和），另一部分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。股东权益报酬率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。

   ROE = 净收益／股东权益

   净收益 = 税后净利 -（优先股的股息+特殊收益）

   公司通常把盈利再投资以赚取更大报酬，ROE正反映了公司这方面的能力，计算办法是把净收益（税后净利扣除特别股股利和特殊溢利）除以股东权益。

   然而，公司的股权收益高不代表盈利能力强。部分行业由于不需要太多资产投入，所以通常都有较高ROE，例如咨询公司。有些行业需要投入大量基础建筑才能产生盈利，例如炼油厂。所以，不能单以ROE判定公司的盈利能力。一般而言，资本密集行业的进入门槛较高，竞争较少；相反地，高ROE但低资产的行业则较易进入，而面对较大竞争。因此ROE应该用在相同产业的不同公司之间的比较。

   杜邦方程式

   ROE可以拆解成以下方程序：

   ROE =（净收益／营业额）X（营业额/总资产）X（总资产／股东权益）

   =（边际利润率）X（资产周转）X（杠杆比率）

   又称杜邦方程式（The DuPont Formula），可让投资者更透彻了解ROE的变化。假若条件不变，其中一项成长都有助带动ROE上升。例如，杠杆比率上升可以代表债务相对股东权益有所增加。由于利息是免税的，而股息则不是，所以债务占资本结构的比例增加，将带动ROE上升。当然，若公司负债太高，债主要求较高风险溢酬而使债务支出上升，则ROE不升反跌。所以，当公司的资产报酬率（ROA）大于债务的利率，债务增加才对ROE有正面作用。

   在分析不同行业的ROE时，应留意个别比率的角色。例如，零售业等边际利润率通常很低的行业，杠杆比率亦只为一般。可是，商店可以有非常高的营业额，资产周转就成为分析此类行业的重要指标。

   数据源：维基百科

   （投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。）

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