投资者很多时将一些金融危机，冠之为黑天鹅，意指估不到，所以我中伏啰？但事实上，不少之前所谓的黑天鹅危机，在十多年前的人民银行行长周小川提出个灰犀牛理论时，就戳穿了卸膊的黑天鹅论者。不是你估不到，是你当无到。死了，应该。

　　今时美债顶危机如定性是灰犀牛，不是黑天鹅，则哇哇叫来做什么。应对灰犀牛，就是同台吃饭，各自做好修行便是。

（shutterstock）

　　2022年12月，高盛经济师Jan Hatzius在其报告中写道：

　　The debt limit likely poses the greatest political risk next year, and we expect it to rival the 2011 episode in its disruption to financial markets and the economy.

美债大限不在6月初

　　亦就是受Hatzius点明，才写了1月16日的《美债违约？》文（图一）。美债不是如耶伦所言，于6月1日到限，而是早于2023年1月19日已见顶，但暂时不会即时出现2011年或2013年美国政府停摆，因为美财政部会用上乾坤大挪移及紧急程序，去发行短期票据，借入短线(这在一定程度上，可以由美财政部操控)去顶支出，这可以顶到今年9月、10月左右。不过今时耶伦话是6月1日便爆煲，但笔者认为6月1日是假大限，何故？

　　一般人，普罗投资者不理美债到顶，但不代表传媒、机构投资者不会不理美债到顶这只灰犀牛，会怎么理？“目及”实它啰！传媒“目及”实是不写无东西写，是斋嗡，但无买卖对市道无影响。机构投资者“目及”实之余，就一定有买卖。他们的行动，就是对美债顶这灰犀牛的最好监察灯。

　　高盛Hatzius于2022年底已发出警告，摩根大通、美银花旗的操盘者能不拍马看齐？摩根大通的CEO戴蒙日前表示，他们管理的资产庞大，N月前已成立跨部门小组，每月开会，跟着是每星期开会，再跟着是每天开会，目前是每天开几次会，必然嘛。不单摩根大通如此做，高盛、美银花旗也会如此做，大家会“目及”住美债顶这只灰犀牛什么？

　　一个要(目及)的，当然是美国债息的上升幅度，因为可以史为鉴。

　　在国债到顶前30天，市场美国债息会升（图二），一直到问题解决为止。

　　当有国债上限争拗时，美国VIX市场会有大波动，即无论好友淡友，可以随时被国会争拗，左一巴掌，右一巴巴掌。

　　问题来了，今时距耶伦6月1日的爆煲日，已不足15天，但未见美债息大升，以十年债息计还是在那3.5厘上下浮动，这是否反映：

　　1. 爆煲日是在6月1日之后；

　　2. 历史未可为鉴，若是，这将会是另只灰犀牛还是黑天鹅？

　　近日市场传爆煲日不是6月1日，而是6月5至8日，时间只差那几天，是不足以抑压美债息因“爆煲？”急升的。

　　如此就要考虑是否另有黑天鹅成灰犀牛了，一个可能的灰犀牛是那寄泊于美联储局逾200亿的RRP(见另文)。这个RRP于2021年3月时，只得3000亿美元左右，如今已有逾2万亿。RRP可看成是市场上的呆资，如不是因投资策略被锁定，就是资金持有者怕乱投资会蚀，就不如放在美联储局，安安全全地赚取蝇头小利。但当市场波动，产生足够利润去对抗风险时，这批RRP会否突然出动做了个救灾(无灾风险利润不会高)白武士？又或者，美储局会否出奇招，不再给RRP提供利息，这批RRP自然会散出来。这个估计不是不可能，RRP的原意是防止美储局将利息推低时，闲钱会在市场流窜，将市场利息推低至零以下，让美息也是负利率。这是美联储局、美财政部、美元霸权者所不愿见到的，因为美息为负时，会有不少资金流出美元，美汇便下，美入口通胀必升，怎好？

　　今时美息，无论是哪个年限，都已远企零息之上，要以息诱闲资去寄泊于美联储局的意义已不大，不见得美联储局为何仍要付息予这些闲资，而不将部分RRP调动起来去活跃市场。

　　如美联储局真要赶RRP走，这会跟美债见顶而带来的债息升，会打擂台，会怎纾解到流动性的紧绌，要走着瞧。总之，今时与2011、2013年斗国债上限之别是当时没有这2万亿的RRP水库，如一旦放水，这将是灰犀牛还是黑天鹅？

　　摩根大通的跨部门应对国债爆煲小组，可以开极会都无用，都可以是后知后觉，关键在他们看哪一个资讯版面。看电视，见到大行的Trading Room有N个报价屏幕，不停地播data，这些跨部门应对国债爆煲小组是否从这些屏幕数据中可得到资讯去作对策？

　　可以，但都会慢几拍。

　　笔者80年代炒美债，每当有重要数据公布前30秒左右，市场已郁，当然是郁对边，笔者不明所以，问师傅为何有人估得那么准。师傅说，一个数据由所属官方机构定案，到公布之时，经过多少人手？决策者？秘书？打稿员？AND决策者的情妇？秘书的小白脸？打稿员的男友？有哪一环节可以百分百保密？

　　同样，今次的提升国债上限谈判，最先知道可否谈拢的，不是拜登，不是耶伦，不是民主党人，而是坚执要白宫削财赤的共和党人。尤其是笔者于1月16日《美债违约》的那五位Freedom Caucus的死硬派，只要他们心念一转(为何心念转，怎知啫)，放你拜登一马，债限危机即可解，那些应对国债爆煲小组成员，有无人脉去做到Freedom Caucus五人组的探针？肯定无，谁人有？

　　舍其老板戴蒙，尚有何人有此能耐，到各大行的国债爆煲小组在屏幕上看到市场巨变而争相奔告时，可能各大行的CEO或已饮完香槟，静看风云起。

　　我等散户怎好？唉！这个债风云，是对穷到只剩得钱的人才有刺激，对穷到只剩茅屋和番薯的人，是没什么影响的。

　　祝君荷包平安，笑看风云。

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
　
美国隔夜反向附买回交易量(ON RRP)

　　联邦公开市场委员会(FOMC)在2013年9月推出隔夜反向附买回操作(overnight reverse repurchase agreement, ON RRP)（图三），并在2014年9月将其视为辅助货币政策工具，其运作方式是联准会将债券出售给交易对手(交易商，货币市场基金，政府赞助机构及存款机构)吸纳短端过剩的流动性，并在第二天回购该债券，此目的是避免短端利率下行至联邦利率下限以下。

　　隔夜反向附买回也可称为隔夜附卖回、隔夜逆回购。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

　　《经济通》所刊的署名及／或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。