大市昨(19日)继续寻底，A股亦乏善可陈，两地股市都人心虚怯，避险情绪弥漫。放眼美股，除了以、巴冲突阴霾这个不确定性会令美股跌之外，基本趋势还算歌舞“升”平，长远可真仍会是“西”边日出“东”边雨？

　　在加息周期之初，美股往往会有5%至10%的调整，通常持续两个月之内；其后，随着企业盈利增长，支撑美股走高。直至盈利增速放缓甚至下行，或是投资者预期盈利减少，美股才会大跌，但通常会在加息周期结束后，美股才跌。今时美联储局还未加完息，美股持续上升，似符合以上“剧情”发展。

“我不杀伯仁”理论

　　Real Investment Advice(RIA)首席投资策略师罗伯茨(Lance Roberts)近日就探讨了《“非意图后果”法则》(Law of Unintended Consequences)对美股的影响。他引述彭博一篇关于美债的文章指出，世上只有一个真正的历史法则，就是《“非意图后果”法则》。

　　罗伯茨表示，100年前，芝加哥大学经济学家奈特(Frank Knight 1885-1972年)因区分了可计算的风险，以及不可知的不确定性而闻名，但这位大师却忽略了第三个因素：非故意造成的后果--一些原本不应该发生的事情却出现了，这便是《“非意图后果”法则》。投资者往往做了一些错误决定，导致一些他们始料不及的后果。

　　每当大部分投资者认为，个别资产例如股价的表现最差时，便是开始买货的最佳时机，但罗伯茨指出，长远而言，投资者持续表现欠佳，有一半(50%)正是由于这类心理因素（图一）。

　　财经市场研究机构Dalbar也曾指出，投资者有多达9种的非理性偏见，导致作出错误的投资决定，包括因厌恶亏蚀而在最差的时间，恐慌性抛售，以及一味跟随其他人于高位买入，或在低位沽货的羊群效应，甚不明智。

美股“今次情况不同”？

　　此外，投资者有时也过分乐观，不肯面对现实，常以为“这次情况不同”，憧憬着自己的投资会出现相当戏剧性的逆转。当市场处于低谷和高位时，这些非理性偏见往往造成最负面的后果：蚀，投资者须加倍留意。

　　今时加息持续，高息环境相信会维持一段颇长的时间，而借贷成本高，就会阻碍经济增长，最终令企业盈利下降。不过，美股投资者却乐观地选择相信“这次情况有所不同”，遂导致美股基本维持升势，而波动性也受到抑制（图二）。

　　加息之弊，众所周知，但在经济增长放缓的情况下，美股投资者仍愿意买贵货。在加息环境下，买估值过高的股不是好事，但投资者却又再以为“这次有所不同”（图三）。其实，当美股估值(P/E)与波动率(VIX)比率升高时，通常就会有较明显的调整或熊市同时发生（图四）。

　　投资者抱“这次不一样”的想法买美股，可能是倾向相信美联储局能够控制结果，防范金融危机、熊市或经济衰退等，但恐他们将要为买贵货而付出代价。

选股要看性价比

　　一众“专家”分析投资行为，往往倾向看投资者的心理因素（图一）的“半杯水”，笔者反而会看其余两个各占四分一，共成另外“半杯水”的资金因素。不管“无钱投资”(25%)或“资金作其他用途”(25%)，还不是“无水”？

　　市场缺水，不是新闻。一众投资机构或真的“无水”，或更审慎落注，固然是今时中、港股市水干的原因，但全球小投资者(同时是一般消费者)“无水”也不容忽视。周二(17日)芜文《大家都穷了，你穷了吗？》（图五）便尝试从美国消费意欲，看美国乃至全球的经济及市道，若鱼缸根本无水，鱼怎得活？

　　面对通胀、加息，高息环境又势将持续，人穷自然志短，无水就会股冷，遑论有闲钱消费。《穷》文提及，美国宜家(Ikea)针对消费市道疲弱，拟减价促销。其实，内地的消费市场，竞争更惨烈。临近“双11”，内地电商拼多多(美：PDD)再以更低价、包邮价促销，火“拼”港人较熟悉的淘宝。

　　当中、美两大民生消费品都不约而同地减价促销，从中是否已可窥见全球经济一些端倪？而今年“双11”，相关电商又会否仍如往年一样好生意，相关股票仍可看高一线？

　　正如《穷》文说，企业要生产或提供性价比超高的商品或服务，要“抵食夹大件”，才可在消费者干涸的荷包、市场接近枯竭的水源中，找到续命的甘露。投资者寻宝，也当循此方向。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

　　《经济通》所刊的署名及／或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。