本周市场焦点自然是明天（15日）习拜会，市场憧憬中美关系改善，利好全球经济，乃至投资气氛。不过，即使习拜会结果真的利好市场气氛，相信仍未及利息走势的影响般立竿见影。市场憧憬加息周期接近尾声，即使美联储局真的不再加息，也不见得会随即减息。市场倾向相信，环球将维持高息环境更长的一段时间(higher and longer)，但如果出现衰退呢？

　　市场最希望看到的是美联储局减息，但减息与否还得看通胀。鲍威尔加息的理由是遏通胀，并以遏至2%通胀率为目标，而美国9月CPI为3.7%（10月CPI将于今晚（14日）公布，预计将维持9月水平），这与目标仍有一段距离。至于加息要加到哪个水平才算够，美联储局一直语焉不详，其中一个原因是上次议息会首提的：恐“加过龙”。

　　虽然有批评指，利息已由0%加至5.25%，期间美失业率、工资、GDP增长等均似无大变化，经济亦未降温，但由于加息的效果滞后，美联储局也只能走走看看，摸石过河。

通胀不明朗 谈减息尚早

　　此外，导致通胀的两大因素：粮食和油价都会因地缘政治及局势持续动荡而不稳，包括持续已逾20个月的俄乌战争，以及近日的以哈战争，都是粮、油价格不明朗的因素。尤其是若以哈战争恶化，例如伊朗介入，就更有可能导致50年前的全球石油危机重临。

　　面对通胀内外众多不明朗的因素，美联储局虽是摸石过河，但之前的“鹰式暂停”相信仍是主调，因对美联储局来说，谈减息或宽松政策今时都是言之过早。如果美联储局要减息，须经过几个步骤：一、美联储局开始进行内部讨论；二、如决定减息，会列明减息的条件或情况，以及三、向市场预告将要减息。鲍威尔屡次说，减息至今仍不在会议讨论范围，遂有人认为，不但明年上半年减息无望，而且明下半年减息的希望也将落空。

数据续反映 加息近尾声？

　　不过，另有分析却认为，如利率走势继续这样发展，美联储局可能便需要加息加到经济衰退，才可遏止通胀！即是美联储局已毋须考虑经济软着陆或硬着陆的问题，因美经济还在飙升，根本没有着陆！

　　有分析指出，美联储局以加息遏通胀的紧缩政策已开始奏效，这从美国最新的零售销售（图一）、销售总额（图中黄色棒）和年增长率（蓝色线）都呈上升趋势；非农就业职位（图二）比预期少，以及失业率（图三）上升等数据，便反映出来。有人甚至认为，美经济已有衰退之虞。

　　根据美联储局的萨姆定律（见下文）的衰退指标，读数已达0.33，距衰退指标0.5仅0.17，而且有上升趋势，必须密切留意。萨姆定律衰退指标有多准确？过去60年来，它已多次百分百准确预测了衰退的出现（图四）。如果美国继续维持高息环境的话，便很可能出现衰退。

印钞自买债 借债终须还

　　如果美国真的出现衰退，美联储局不继续加息之余，还要掉头减息以稳经济，这都是投资者的美好愿望，而愿望会否成真，就要看今周的政经大事和数据。不过，美政府继续吸引全球资金买美元资产，继续支持自己经济，让自己继续大花筒，终非长久之计。

　　政府收入的主要来源一般是税收，但美国政府却比其他政府多一个收入来源：印银纸，其收入便可不受税收多与少影响。今时港人以约1美元（约7.8港元）买1个菠萝包，即使它因美国“印银纸”效应下，美元贬值了，要2美元1个，如货币没有其他选择的情况下，也得无奈接受。

　　但今时我是要用血汗来赚美元，如果有其他选择，我就不会这样任人宰割。如果美国继续这样，以印出来的“废美元”来换别人血汗的“真美金”，并不能长久，终有日会“爆煲”，但这一天何时到来，真是天晓得。

　　笔者多年前已指出，在知识型经济的年代，美国日后的经济已不能再依靠工业或天然资源，而是要争取主要源自新科技的知识产权来支撑，但新科技对第三世界的农民来说，并没有什么意义，而只对一众“华尔街之狼”有意义。

　　一地之实体经济产业的产出及表现，包括传统产业如农业、工业等，其重要性将再要重新估量。一旦第三世界所产的底裤不收美元而收人仔，则美国人将要用很多很多的“废美元”去进口底裤，届时“废美元”就真是你要了。那时，美联储局加息与否已不重要，因为谁会因高息而买入溪钱（“废美元”）？

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萨姆定律识别衰退

　　萨姆定律是以美储局前经济学家萨姆(Claudia Sahm)命名。萨姆认为美国经济是否进入衰退，可根据美国失业率的变化判别出来。

　　萨姆定律衰退指标是：如果以过去3个月移动平均值计算的当月失业率，较过去12个月的最低点升了0.5%或更多的话，那么，美国经济便正进入衰退或已经衰退。

　　假设今时美国失业率是3.9%，而过去12个月最低点是3.3%的话，相差0.6%，那美国经济便是衰退。美国经历多次的经济衰退，萨姆衰退指标都非常准确，屡试不爽。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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