恒指昨(14日)失守17000关，收报16961，大市后向，又要观望。近日散户心情相信也像大市万七关得而复失一样，七上八落，患得患失。不禁令人想起“价值投资”的“祖师爷”、巴菲特的师父格雷厄姆(Benjamin Graham 1894至1976年)对美股市的观察。

　　格雷厄姆说：“若说我注意到华尔街60年来发生了什么事，那就是人们从没有成功地预测股市将发生什么事。”他觉得：“普通人能够以预测市场来赚钱的想法，十分荒谬可笑。”这与几十年后的今天，巴菲特直指“现在股市像赌场”般，市场投机气氛炽热，不确定性高，可谓一脉相承。

　　不过，如果投资者明白到，股价上升幅度乃建基于企业实际业务表现，而在预测市场时，以“大胆假设，小心求证”方法，还是有机会可准确预测市场的。

　　“在大部分时间，股票的价格相当不理性，也有相当大的波动，主要是因为在多数人的脑海中，投机和赌博的观念根深柢固，而他们就臣服在股市所带来的希望、恐惧和贪婪之中。”格雷厄姆对股市的波动有这样的理解，可见这对巴菲特影响甚深，才会令巴老分别根据市场恐惧和贪婪的心理来投资。

　　关于市场的投机气氛，几十年前，这位“祖师爷”便已苦口婆心地忠告投机者：“投机不是不行，但致命的威胁是投机者自以为是投资。投机时要像理智尚存的赌徒，只带100美元去赌场，而要把棺材本锁在家中保险箱里。”即是要用你预期可输掉的钱去到赌，否则投机短炒变长持，随时都会输死人。

“祖师爷”智慧5则

　　作为殿堂人物巴菲特和芒格“价值投资”的“祖师爷”，格雷厄姆也有不少投资智慧，笔者挑了5则，尝试浅说一下，与读者分享：

　　通过培养你的纪律和勇气，你便不会让市场波动支配你的经济命运。在这里，“纪律”是指投资者必须严守止蚀。当股价跌了不敢止蚀，或股价升得像子弹飞，却不敢持货下去，这两个“不敢”都是没有勇气。值得一提的是，止蚀位固然必须严守，但止赚位则可以逐日推上。

　　无论有多小心，投资者都无法消除“犯错”这个风险，只有坚持“安全边际”。无论投资看起来多么令人兴奋，永远不要支付过高的价格，你才可将出错的机率降到最低。在这里的“过高价”可以历史性的PE去量度，PE不能过高。投资者须看企业实际经营的业务范围及表现，像打麻将，雀友的手不要伸出四方城以外，但如有新业务加入，导致PE过高就可另再考虑。

　　对股价要“斤斤计较”，投资者要像在超市购物，而不要像买化妆品。真正重大的损失，总是在投资者忘了问“多少钱”之后。高增长不等于高盈利，上升的股票风险增加而不是减少，下跌的股票风险减少而不是增加。要计较股价的那把“秤”，同样是PE。

　　永远不要因为股升而买入，也不要因股跌而沽出。因股价永远有变动，甚至大幅波动，投资者只要预设赚蚀的比例，例如预设了赚5元，只可蚀1元，便不要妄想、过贪可以反过来蚀5赚1。

　　在牛市是很难看到上市公司手持现金超过股价，但在熊市时，这种机会比想象的要多，投资者必须抓住机会。“祖师爷”这里所指的是真正的现金——cash flow。

选股原则要变通

　　不过，格雷厄姆虽是殿堂级“祖师爷”，但他有些选股原则，今时投资者便不应一本通书看到老，例如要企业：

　　一、规模较大。如果散户像“祖师爷”一类投资者般资金充裕，否则普通投资者根本做不到。今时买股，如买大公司，还不如看他们的“人才库”是否规模较大，是否人才济济，甚至要问“是否真有人才？”。

　　二、发放红利至少20年。格老毕竟是生活在上一个世纪的人，那些年百年老店有的是，今时新公司能成立了5年已非常难得，上20年已是天方夜谭，还要年年派红利？相信3年会是较合理期望，成立5年，首2年蚀，后3年赚已不错了。

　　三、近10年未有亏损。同样道理，3年也是个合理年期。

　　四、股价低于1.5倍净资产。今时企业倾向轻资产，这点值得商榷。

　　五、财务稳健。以今天标准，财务稳健是指借贷不多于资产值的65%，但科技股却很难估算。那么投资者可怎办？在组合里，不要全都是科技股便是。

　　格雷厄姆虽是位老外，但他形容股票就像中国人所说“三十年河东，三十年河西”般，会“风水轮流转”。格老说：现在已经衰朽者，将来可能重放异彩；如今倍受青睐者，未来可能日渐衰败。这更令笔者想起那句“英雄被困筲箕湾，终须有日出中环”来：今时港股普遍受困于大市气氛，正是选股不选市，未知投资者有否慧眼，识得个中“英雄”？

巴菲特多次推荐基于格雷厄姆理念的书籍：《聪明的投资者》

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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