中港美股市近日都见上升，是否衰退、滞胀危机已过？应不是，要过，怕要待2024年，那么投资者该怎办？今时该怎投资？

　　有逾40年投资经验的桥水创始人瑞·达利奥(Ray Dailo)，日前在一个座谈会上讲了他的看法。达利奥于80年代起有投资于中国，经历了数个中国经济、股市的起跌周期。他最近亦出版了本书：《原则：应对变化中的世界秩序》，是据500年来世界投资历史而写成。桥水基金是全球最大的对冲基金，其创始人的看法，应有可观之处。

　　笔者在网上找到三个有关Dailo的介绍(详见《How The Economic Machine Works by Ray Dalio》、《Principles for Dealing with the Changing World Order by Ray Dalio》及《Ray Dalio How To Deal With The Changing World Order And The Principles To Use》)，建议大家先看看，透过网片先了解一下Dailo的理论，恶补一下经济运作原理，及了解一下，今时转变中的世界。有了这三个基础，才可以较好地理解为什么Dailo会讲：各国央行料在2024年被逼降息。

　　Dailo于上周与红杉基金全球执行合伙人沈南鹏谈了个多小时，谈到了：

　　(下以“D”代表Dailo；“沈”：代表沈南鹏)

　　D：当前世界是：债务货币化，贫富悬殊，大国竞争。

　　沈：未来投资核心不是资产而是人，要永远对市场有敬畏之心。

　　高手华山论剑讲的就是玄又玄，笔者不太明，只好按他俩之前的一些观点，延展一下。

　　Dailo认为：

　　第一：巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他强国的崛起，这些强国与美国分庭抗礼。

　　第二：当前的全球贫富差距达到了自1930至1945年以来的最大值。从比例来看，前10%的人拥有的财富大致相当于余下90%的人。巨大的贫富差距也导致了机会差距，富人不仅自己的机会多，而且他们的子女也会受益更多，这就为民粹主义提供了基础。传统上，为国民而战的这种民粹主义者，是在巨大的贫富差距和价值观鸿沟的背景下出现的，这就是我们所见的情况，这种情况很典型。

　　第三：美国在二战结束的1945年，建立了大部分的世界秩序，因为美国拥有全世界90%的黄金和一半的GDP，拥有军事霸权与全球主导货币。当新的世界秩序发展起来以后，我们迎来了一段和平与繁荣的时期。在这段时期内，个人和企业会变得更乐意借债，押注于未来。我们会看到债务相对于GDP增长，这是一个自然的循环。

　　但财富积累的规模是不均衡的，这是经济系统的特征之一，因此在财富积累的同时，贫富差距上升，进而挑战当前的社会秩序。与此同时，其他国家在经历了战后恢复与增强之后，与世界领先经济体之间的实力差距逐渐缩小。在这个时期，债务逐渐增多，但并不存在同样多的硬通货（如黄金），因此国家的内部冲突便会发生。这种内部冲突和货币问题变成了一个政治问题，国际竞争由此出现。

　　Dailo对大国竞争的结论是，会由经济竞争，转化为战争。

　　Dailo问沈南鹏未来投资的重点，沈响应：

　　我也认为在投资领域下一个10年会与上一个10年大为不同，对我们来说，以前有效的东西，在新时代将很可能不再有效。如果想有效地适应环境，我们就应该拥有扁平化的组织结构，以及一种有效的决策机制。这与我们一些最成功的被投科技公司的组织架构很相似。

　　同时，我们需要采取一种始终如一的策略，对市场要有长远视野。技术市场起起落落，正如我们在过去的一年里所看到的。但我们应该相信科技创新的潜力，比如新能源领域、合成生物学、生物科技等领域。

　　所谓扁平化的组织结构，就是不要搞个太大的、金字塔式的决策途径，这种架构会使决策太慢，不适合今时的快速社会。他们是搞管理，要考虑这个，我们是投资者，最好在投资时，也要了解一下有关公司的决策架构。难理解，中国人早已有了认识，有谓“将在外，君令有所不受”。将在外立时决策就是扁平化的组织结构，君令就是金字塔式层层下达的结构。一言括之，管理层决策要快。

　　滞胀当前，资产怎配置？

　　沈：美联储的资产负债表已经大大扩张，2008年是1万亿美元，2020年是4万亿美元，2021年是9万亿美元，短短一年内就创造了5万亿美元。欧美地区几乎所有的央行，都在急剧地提高利率。同时还发生了地缘政治冲突和新冠肺炎疫情。所有这些情况都同时以史无前例的规模发生，你认为金融市场上会出现什么样的风险？

　　Dailo：我喜欢以机制化的方式来解释这个问题。已经发生的情况是货币不够，印钞增加，这导致货币的价值相对于商品和服务下降，通胀率上升。通胀率上升导致民众购买力下降，民众拥有的实际财富减少。在我们思考什么是安全的投资时，人们认为持有现金是安全的投资，也许是持有安全的政府债券。

　　不再如此了。为了避免通胀带来的经济损失，政府会拿走一些他们曾经给予的购买力，如美联储出售1.1万亿美元的债券，同时让利率上升，这就导致民众购买力下降，出现一种滞胀的环境，而停滞和通胀都会导致民众购买力受损。这就是我们当前在周期中所处的位置，这是很典型的情况。

　　提高生活水平的唯一途径是扩大生产，通过印钱和提供信贷是不能提高生活水平的，因为信贷总是要偿还的。一个人的债务就是另一个人的资产，所以必须设定好二者的平衡，否则就会出问题。我们曾经处于这样的形势中，目前依然处于其中，那些持有债务工具的贷款人将会遭受很严重的损失。因此人们无法把利率提高到足以遏制通胀的程度，也无法使那些受通胀影响的资产的持有者获得偿还，硬要把利率提到那么高的话就必然对经济活动产生负面影响。因此滞胀机制将会造成其必然的影响。

　　讲了一大段，解释清楚了，结论是不要持有债券，类现金的所谓高息股也不宜。上周四（23日），笔者文亦同样提出加息潮下，不宜买高息股、银行股，1994至1995年的美息加3.5厘，对一些港高息股、银行股带来大坏。

　　Dailo在这点上的金句是：现金是垃圾，股市更垃圾。

　　哪些资产不是垃圾？明天续。

　　(投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。)

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