近期港股持续低迷，恒指多番创下年内新低。在这弱势背后，市场对内房违约风险的关注度再次升温是其中一个重要原因。事实上，随着近年内地房地产市场持续低迷，出现债务违约的企业亦转趋频繁。对于投资内房的朋友而言，企业出现违约后能否全身而退是衡量投资风险的一个非常重要指标。事实上，企业发生违约后，将视乎违约程度、发行人财务状况、债权人权利状况等因素，来决定相关的处理方式。一般而言，企业出现债务违约，具以下三种途径可供选择。

发债企业与投资者协商

   第一种是发债企业与投资者进行协商。一般而言，民营企业在被债权人提出以法律途径解决问题前，会倾向先以自主协商方式解决。例如，今年3月，融创中国(01918)公布，已与逾30%债务的境外债权人小组就重组条款达成协议，并拟寻求其他债权人加入重组支持协议，当中涉及可转换债券(CB)、强制可转换债券(MCB)、融创服务投资普通股，以及发行新票据等多重偿还债务方案。同时，融创在今年九月公布，重组计划会议获应计未付利息总额97.53亿美元（占计划债权未偿还总额的98.3%）的计划债权人投票赞成计划。

债权人愿意大幅削债

   第二种是诉诸法律途径来拆解困局，其具体形式例如求偿诉讼、仲裁和破产诉讼等，较常见出现的解决方案包括司法重整。例如2021年获得重组通过的北大方正。当时重整方案有3个选择：一次性现金折价支付、部分现金支付加部分股权支付（亦即债转股），以及部分现金支付加债券交换。对于一次性现金折价支付的方案，要债权人接受一个偏低的收购价，这种因债务重组而造成的折让和损失，称为“Haircut”（通常以%来表示，例如愿意接受七成的Haircut，即是说可取回三成左右的债务价值）；对于债转股，未来仍然具有不确定性，包括企业债在转股之后，经营状况是否好转，未来股份潜在回报等。而债券交换，要考虑能否顺利收回本息，如果新债券由其他人发行，亦应考虑新发行人的财政状况及背景等。

企业接受破产清盘

   若上述途径仍未能达至解决违约问题，那么最终有机会导致第三种情况出现—企业走向破产清盘。这个法律程序是停止公司的生产运作、在短期内出售所有资产套现后，依先后次序偿还债项，再按法律程序宣布公司解体。清盘人会为变卖资产计算，在付清所有费用，包括法律上的支出、清盘所需费用、员工薪金等责任后，再分配给优先债权人及有抵押债权人后，剩余的才轮到债券持有人，耗时漫长，而且资不抵债情况令可取回的价值更小。要说近年在上市公司层面出现这种例子的，则是在去年已被港交所(00388)勒令除牌的新昌集团了。

   撰文：光大证券策略师 伍礼贤

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