港股市场的波动调节机制（Volatility Control Mechanism，以下简称VCM）在2016年由港交所推出。港交所的VCM机制，旨在市场交易过程中，降低股份突如其来的波动，进而降低市场出现系统性风险的机会，但并非所有港股都适用于这个VCM机制。根据港交所资料，这个机制仅涵盖所有恒生综合大型股、中型股及小型股指数成分股、SPAC股份、SPAC权证及合资格的交易所买卖产品。

   这个VCM机制的原理是，如果在某个时间点，一只股份的成交价格触及5分钟前参考价的±10%（针对大型股）、±15%（针对中型股）和±20%（针对小型股），该股份的股价将进入为时5分钟的冷静期。在冷静期，股份价格只能在预先设置的上下限区间内波动。而5分钟的冷静期过后，股价将恢复正常交易并重新进入VCM机制的监察之下。

   对比外围市场，港交所的波动调节机制具自身特点，由于它透过在机制触发时间内限制报价的上下限，因此它仍处于交易状态；而美国的熔断机制，一旦被触发，则会导致股份出现短暂的停止交易，此乃VCM与美国熔断机制的最大分别。而港交所的波动调节机制结束后，股份的报价可以进入下一个区间的上下限报价，对比内地的涨跌停板机制，全日交易时间段，设置了当日交易范围最高及最低的限制，这是VCM与内地股市涨跌停板机制的最大分别。

   在证券市场交易中，导致个股或指数出现波幅变化的原因有多种，例如突如其来的消息（例如业绩公告）、重要股东持仓在短时间内大幅变动（例如股东被强行平仓）、或者市场气氛（例如恐慌性抛售）等。而VCM机制，则主要偏重于对市场气氛、市场情绪所带来不寻常波动的管控。因此，理论上，VCM机制对于某些情况的作用会相对明显，例如恐慌性抛售。当单一股份或指数出现争先沽售、“人踩人”式的价格下跌时，投资者的情绪就容易受市场气氛困扰，一时作出“跟风”或不明智操作。

   在VCM机制下，个别投资者的不理性行为经过一段时间冷静后，开始逐步回归理性，那么波动调节机制将会发挥出其功效。但是，如果是突然其来的利空消息导致个股或大市的基本面出现变化，那么即使波动调节机制虽然在短时间内将价格稳定，机制调节过后，亦无法阻止个股或大市未来进一步向下，毕竟价值才是最终决定任何资产定价的首要因素。

   撰文：光大证券国际证券策略师　伍礼贤

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