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日本债息上扬对中国的启示
温天纳
作者:温天纳评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2022-12-23 11:17:08

作者介绍

温天纳为资深金融及投资银行家,现任投资银行高层,为中国高校联金融协会创会副主席、香港证券专业学会委员会成员及历任中国人民大学商学院荣誉讲座教授及交银国际创始董事总经理,在过去20年当中在内地和香港曾获多项券商和投行界的奖项。

   日本中央银行乘搭上今年加息的尾班车,在联储局刚刚放慢加息节奏的时刻,日本央行却意外宣布扩大国债利率波动的区间,实质效果等同加息,日债利率可以上升到更高的水平,属日本社会融资利率的重要基准,究竟这对于环球经济和市场有什么影响?


   若作分类分析,这次日债加息,对债市影响大于股市, 对欧美市场影响大于新兴市场。 重仓美国是日本对外投资最大的特点, 按日本对外投资的分布情况来看, 债券投资大于权益投资,其中权益资产主要集中在美国,债券投资则更加分散,除了美国还有欧洲主要国家。需要留意,日本对欧美之外的市场投资规模较小,而且更青睐权益,以全球最大的养老金日本 GPIF 为例,去年其在内地的投资约 16 万亿日元, 基本上全为权益。


   观察资金流动方向,日本收益率曲线控制政策(YCC)政策对于中国市场的直接影响相对有限。因目前临近年底,YCC的调整将影响环球流动性,对若干市场造成影响。对中国资本市场而言,港股所受影响大于A股。 这次日本 YCC 调整选择的时点尤其特别, 因年底不同国家经济政策的考核的原因,环球金融机构在临年底前通常倾向控制甚至适当缩减资产负债规模,造成资金面较为紧张的型态。日债加息,更加影响流动性。



   今年因地缘政治形势紧张,叠加联储局加速紧缩政策, 导致环球流动性整体持续恶化,YCC的变化将短暂加剧劣势环境。这也是日本央行需要额外扩大月度国债购买规模的主要考量之一,以作对冲。


   除了市场领域的考量之外,另外一个核心考量是“通胀”。由于商品价格大升、日圆汇率大幅贬值,日本国内通胀大幅飙升。单在十月已经升至 3.7%,上一次出现同样的情况,已经是三十多年前的1991年。当中,日本疫情在 3 月逐步上扬,在8月份确诊数字达到高峰,与此同时,日本CPI 环比开始明显加速,在10 月季调环比增长达0.6%,创下自2014 年4月后的新高。在过去一段时间,日本央行一直秉持货币保持宽松的环境然而,在年底前日本央行却突然改弦易张,或涉及日本通胀加速上升的影响。


   对于内地而言,目前通胀尚未构成问题,不过,在疫情优化后,确诊数字亦同步上扬。故此,内地通胀环比加速也是较大机会出现的状况,人民银行届时定必拟订政策以作应对。这次日本央行的超预期举动,可谓属一场重要的预警,不可不防。


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