百威亚太(01876)公布业绩，去年第四季EBITDA按年跌7.2%，总销量跌13.1%，收入跌11.7%，惟亏损收窄至1600万美元，且末期息增至5.66美仙。百威业绩纵使倒退，仍获大行力撑，今早(26日)乘大市再攀升，飙逾12%追落后，为表现最佳蓝筹，仍有多少上升空间呢？其他啤酒股亦受其带动造好，可否再吼？

（百威亚太网页截图）

上季EBITDA跌7.2%派息5.66美仙 亏损收窄至1600万美元

　　百威亚太公布，截至2024年12月底止第四季度录得EBITDA为2.28亿美元，较上年同期跌7.2%，稍低于预期的2.336亿美元；股权持有人应占亏损收窄至1600万美元，较上年同期的2300万美元有所收窄；总销量录得13.61亿公升，下跌13.1%；收入则达11.42亿美元，下跌11.7%。每股基本盈利5.51美仙。董事会建议派发的每股末期股息5.66美仙，高于去年5.29美仙的派息水平。

　　集团指，第四季度，集团在中国的业务受到主动去库存管理、行业表现放缓及即饮渠道表现持续疲弱的影响，对业务造成较大影响。然而，韩国市场的市场份额增长持续加快，推动除息税折旧摊销前盈利实现双位数增长。在印度高端及超高端产品组合再次带领公司实现双位数收入增长。

去年股东应占溢利跌近15% 区域布局部分抵销中国疲弱表现

　　另外，百威亚太截至2024年12月底止全年录得EBITDA为18.07亿美元，较上年度下跌10.7%；股东应占溢利7.26亿美元，同比下降14.79%；毛利则达31.47亿美元，同比下降8.86%；收入则达62.46亿美元，同比下降8.9%。

　　百威亚太首席执行官及联席主席杨克表示，2024年是好坏参半的一年。由于韩国及印度市场录得强劲增长及商业动能，区域布局部分抵销了中国行业的疲弱表现及不利的渠道组合。展望2025年，集团计划在产品组合和渠道选择方面作出明确决定，引领不同品类持续成长，同时透过数字化营销创造价值。

高盛：去年EBITDA略胜预期 派息带来意外惊喜

　　高盛发表研报指，百威亚太2024财年自然销售额、EBITDA按年分别下降7%、6.3%，相较于高盛预测的按年下降7.4%、8.6%，以及市场预测按年下降7.1%、8.0%略好。由此推算的2024年第四季度自然销售额、EBITDA按年下降11%、7.2%，优于高盛预测的按年下降13.2%、25.1%。

　　高盛又指，百威亚太派息带来意外惊喜，2024年派息比率达到103%，高于2023年的82%，股息支付按年增长7%。公司强调，持续推动有机增长，寻求非有机增长机会，并对股东回报承诺，每年至少维持或增加股息支付金额，实现逐年增长，维持“买入”评级，目标价9.4元。

花旗：中国市场去库存为今年奠定基础 增加对股东现金回报

　　花旗则称，百威亚太去年核心净利润按年跌15%，基本符合该行及市场预测。投资者的预期在公司公布去年第四季业绩前已得到有效管理。另在其业绩看到两个积极因素，第一为去年第四季中国销量下降中，有三分之一是公司主动进行渠道去库存，为今年重新出发奠定基础；第二为去年基于核心净利润计算的派息比率按年升20个百分点至96%，增加对股东现金回报。该行目前予百威亚太“买入”评级及目标价16.2元。

美银：润啤去年销量下降幅度最小 惟将目标价降至30.6元

　　值得一提，美银证券早前发表研报，重申华润啤酒(00291)“买入”评级，因为预计润啤在艰难的市场中将超越中国前三大啤酒厂，其2024年的销量下降幅度最小，只跌3.1%，而青岛啤酒(00168)为中单位数下降，百威亚太降幅超过10%，这得益于润啤主动的自救措施，惟将其目标价下调7%至30.6元。

　　美银证券预期，华润啤酒去年营收下降1.4%(啤酒跌1.6%，白酒升3%)，净利润下降7.5%。撇除非核心的政府补助及处置收益，核心税前利润可能增长4%。由于中国政府的财政压力，审慎预测这些项目在未来将低于趋势，因此下调2024/25年的每股盈利预测5%/4%。虽然润啤在2025年的销量可能不会像同行那样容易，但鉴于自2018年以来的高额销售和分销投资，与同行相比，存在显著的成本节省空间。另预测其未来3年派息比率将从2023年的59%提高到70%以上。

花旗下调青啤销售及净利润预测 目标价降至79.1元

　　花旗则于上周将青啤2024及2025财年的销售预测分别下调8%及9%，以反映2024年下半年充满挑战的营运环境。花旗提及，鉴于青啤最近的管理层变动，故不能排除在新管理层向投资者做报告之前，对2025财年业绩表现预测进行任何战略微调的可能性。因此与先前的预期相比，该行现在有更保守的盈利预期。

　　另外，花旗将青啤2024及2025财年的净利润预测分别下调11%及14%，同时将其目标价由84.5元下调至79.1元，维持“买入”评级。

陈政深：百威业绩可收货兼增派息上望10元 润啤青啤更差不宜沾手    

　　艾德金融执行董事陈政深指，百威亚太现时估值仍算合理，在业务分布方面，虽然内地业务表现差，上季销量跌了很多，但市场觉得其库存慢慢减少，这至少不是负面因素，大家亦会憧憬公司于其他地域板块的表现可弥补中国的损失，当然，公司在财务上未达条件，因仍颇依赖中国业务，且整体收入跌得较多，但大家都着眼其成本控制仍保持在轨道上，业绩不能算满意但可“收货”。公司在现时宏观环境下已做了可以做的事，在合理布局加上增加派息下，今日出现追落后情况，应可升至10元，惟再上望估值就偏贵，欠缺说服力，始终它属较实际股份，不似科技股憧憬较大。

　　陈政深又指，润啤及青啤情况更差，因它们更倚重内地业务，而现时内地内需市场表现很差，从百威亚太业绩就明显可见。一众啤酒股去年上半年各个业务板块销售都处于倒退状态，反映消费力很弱，而上述三只啤酒股已占中国最少九成“江山”，已是最强品牌，但即使减价也未能令销量增加，在整个市场环境都差下，公司只能做可做的事，润啤及青啤暂都不建议吸纳。

　　百威亚太半日升12.5%收报8.82元，成交3.91亿元。润啤亦升2.87%报25.1元，青啤则升4.6%报52.3元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）