“股王”腾讯(00700)昨日(19日)收市后公布业绩，上季收入按年升11%至逾1724亿元人民币，经调整纯利升30%至553亿元人民币，均胜市场预期。虽然公司计划年内只斥800亿元回购，较去年减少，但今次末期息增至4.5港元。管理层又表明，今年会继续加大资本开支发展人工智能(AI)，料占收入低双位数百分比。腾讯绩后获多家大行上调目标价，普遍相信其AI投资将带来高回报，但今日(20日)股价仍随大市出现较大调整，最多跌逾4%，或可趁机吸纳。

（截自腾讯官网媒体资料库）

上季经调整纯利升30%收入升11% 末期息增32%至4.5港元

　　腾讯截至2024年12月31日止第四季纯利513.24亿元人民币，按年升90%；每股基本盈利5.597元人民币。非国际财务报告准则计，经调整纯利为553.12亿元人民币，升30%，胜预期；非国际财务报告准则每股基本盈利6.032元人民币。期内收入1724.46亿元人民币，按年升11%，亦好于预期；经营盈利514.78亿元人民币，增24%。按业务划分，增值服务业务收入按年增长14%至790亿元人民币，其中国际市场游戏收入增15%至160亿元人民币，本土市场游戏收入增23%至332亿元人民币，社交网络收入增6%至298亿元人民币。营销服务业务收入增17%至350亿元人民币。金融科技及企业服务业务收入增3%至561亿元人民币。

　　集团去年全年纯利1940.73亿元人民币，按年升68.4%；每股基本盈利20.938元人民币，派发末期息4.5港元，按年增加32.35%。非国际财务报告准则计，经调整纯利2227亿元人民币，按年升41%，胜预期。收入6602.57亿元人民币，升8.4%，亦好于预期。按业务划分，增值服务业务收入按年增7%至3192亿元人民币，当中国际市场游戏收入580亿元人民币，增9%，本土市场游戏收入增10%至1397亿元人民币，社交网络收入增2%至1215亿元人民币。营销服务业务收入增20%至1214亿元人民币。金融科技及企业服务业务收入增4%至2120亿元人民币。去年全年投资收益净额41.87亿元人民币，按年亏转盈；分占联营公司及合营公司盈利增至251.76亿元人民币。

年内拟斥至少800亿元回购 未来加大AI投入

　　腾讯指，于去年通过派发现金股息每股3.4元(约等于320亿元)及回购总值约1120亿元股份，向股东提供资本回报。至于2025年，公司建议增加年度股息32%至每股4.5元(约等于4410亿元)，并计划至少回购价值800亿元股份。

　　腾讯总裁刘炽平指，未来会加大AI投入，一方面会投入至自身混元模型，或是在开源模型方面贡献更多。其中针对2C(客户端)方面，会鼓励不同业务，包括微信生态模型接入大模型，且不论自身或开源模型与否，以满足不同用户体验。而旗下所有业务皆可通过接入AI，扩大服务能力。

资本支出料占收入低双位数百分比 回购减少或为AI投入提供灵活性

　　腾讯于上季及去年资本开支分别按年升386%及221%，今年计划进一步增加资本支出，预计将占收入低双位数百分比。刘炽平指，上季仅因应AI需求，资本开支增长较快。相较资本配置，公司一直核心关注股东回报，今年目标回购金额至少800亿元，较去年目标减少约200亿元，反映灵活度，如为AI投入增加缓冲空间，同时增加股息。公司现时拥有较强劲现金流，投资组合有实力，因此可同时支持未来AI投资及现时股东回报，有能力进行较均衡的资本配置。

　　微信于去年探索电商业务，推出“送礼”新功能。刘炽平提到，不论去年第四季或今年首季，微信小商店GMV均录得健康增长。他形容“送礼”推出后效果令人振奋，可见良好商品有更好传播方法之余，公司亦更全面掌握用户数据。相信“送礼”只属电商基建一部分，料日后基建完善后，微信电商可有更好发展。

大摩：料可实现AI投资高回报 升目标价至630元

　　摩根士丹利发表研报指，腾讯预计可通过可持续的广告增长，企业客户需求增加，客户端(2C)应用变现能力，实现AI投资高回报，同时仍致力于资本回报及提升利润率。由于小程序及支付提供数据优势，腾讯广告增长可能比全球同业持久；外部AI云需求预计将被三大厂商逐步整合，进一步推动腾讯云加速增长。预计腾讯今年资本支出为940亿元人民币，收入占比13%，与市场预期大致相同，主要用于GPU采购。估算其今年收入按年增长10%，非国际财务准则下的营业利润增长16%，目标价由550元升至630元，重申“增持”评级。

　　汇丰环球研究称，基于腾讯加大对AI投资，以发展核心业务，将其今年资本支出预测由去年770亿元人民币上调至900亿元人民币；相信透过其“多模型策略”，包括投资内部模型，腾讯可受惠于行业创新，亦可同时利用自己专有内容。另一方面，相信AI变现将超越云业务，由于前者涵盖场景广泛，尤其是透过腾讯现有的广告业务和微信生态系统，反映小商店、搜寻业务潜力。此外，偏好腾讯透过承诺回购及派息措施平衡股东回报及业务增长方式，估计腾讯拥有足够净现金与自由现金流来支持今年资本支出及股东回报，目标价由610元升至630元，维持“买入”评级，认为投入AI有助长远增长。

大和：AI投资将推动长期结构性增长 升目标价至670元

　　大和表示，腾讯业绩略超市场预期，当前关键焦点是AI战略。管理层分享其AI投资战略，将最终推动所有业务单位的长期结构性增长，腾讯是中国互联网行业中最佳受益于AI应用增长的企业。腾讯于2016年成立AI实验室，并于2023年开始投入资源开发其自有的混元基础模型。多模态基础模型在图像及视频生成方面表现尤为强劲，广泛应用于广告创作。腾讯面向消费者的AI原生应用“元宝”的日活用户(DAU)近期大幅增长，并跻身中国AI应用前三。腾讯还将AI整合到其面向企业服务的基础设施、平台及软件层面，将其2025至2026财年每股盈利预测上调4至5%，以反映AI实施及采用带来的更好前景，予“买入”评级，目标价由565元上调至670元。

　　花旗指，腾讯去年第四季总收入增幅重回双位数字，毛利率、纯利表现受惠于线上广告及国内游戏收入表现跑赢大市，加上利润、收入及经营杠杆增长较快。管理层清晰指导AI业务计划、Al如何增强内部产品能力，同时阐述同步部署内部、外部模型理由，并制定企业和消费者AI产品路线图。踏入今年或今年首季，随着资本支出增加及GPU供应紧张程度逐步缓和，云业务收入可能加快增长；游戏业务受强劲收入及用户参与度增长所支持。管理层亦有信心在较高的折旧支出下，利润增长速度仍将快于收入增速，目标价由648元升至681元，重申“买入”评级。

麦格理：正构建以AI为核心生态系统 升目标价至651元

　　麦格理称，腾讯正在构建以AI为核心的生态系统，相信AI在面向消费者(2C)及面向企业(2B)的应用上都存在货币化机会，相信资本支出承诺与投资报酬率保持平衡，通过多元化服务从AI整合，腾讯生态系统是中国最佳受惠者之一。腾讯2024年第四季经调整净利润基本符合预期，看好今年发展前景，目前预测2025年经调整净利润将按年增长15%至2550亿元人民币，较市场普遍预期高出4%，考虑到金融科技与企业服务业务增长放缓，将今明两年经调整每股盈利预测分别下调8%和5%，目标价从560元上调至651元，重申“跑赢大市”评级。

　　中信里昂指，腾讯去年第四季业绩超出该行预期，收入加快增长，经调整纯利、国内游戏收入、线上广告收入均好于预期。预计由于良好的游戏产品组合，搜寻、电商广告市场份额进一步增长因素，公司今年收入可保持双位数百分比增幅，且利润扩大，分别上调公司2025、26年经调整纯利预测4%、5%。另于农历新年期间，腾讯五款热门游戏每日活跃用户增长稳健，为今年游戏业务良好讯号。于上季，腾讯加大GPU投入，资本支出攀升，料将推升今年云收入增长，将其评级由“优于大市”升至“高度确信优于大市”，目标价由500元升至645元，腾讯业务将从早期AI应用中最为受惠。

林家亨：有先见之明投资AI抵赞 回至10天线可短线买入

　　国农证券董事总经理林家亨于今日《开市Good Morning》节目指，腾讯业绩绝对可以“收货”，公司没有将全部钱用于回购也合理，否则会减少派息，现时维持一定回购数量但派息增加属于好事。另外，腾讯收益虽然增加，但支出没有减少，尤其要投入AI及大数据，去年资本开支就高达767亿元，升了221%，公司很大投入用于AI开发，直到今年2月DeepSeek突然表现很好，很多公司才说要投资AI，而腾讯投入AI的开支累计已达3912亿元，早有先见之明，值得一赞。由于腾讯早已加大AI投资，该项目收益将来必然增加，而因其AI能力提高，广告收益也必可提高。值得一提，腾讯的AI团队去年曾进行大规模重组，在掌握未来趋势方面应会比其他公司优胜，加上早已有如此大投入，相信其在未来AI成果分享上可居头一、二位。

　　林家亨又指，腾讯游戏业务增长未来应可维持，但要再有逾一成季度增长会有些困难，始终外国对行业发展规限很少，中国的却有很多规限，尤其在游戏收费服务方面，对年青人或16岁以下人士都有严限规条，包括收费形式及每日参与时间都有规限，故腾讯高增长游戏收入已过去，但仍有机会维持近一成增长。另外，虽然腾讯的金融科技及企业服务业务增长较慢，季度毛利率下跌，但公司始终是行业龙头，以前阿里巴巴(09988)旗下蚂蚁金服也属金融产业，却已无法经营，腾讯仍有得做，只不过增长放缓，已值得庆幸。腾讯业绩有机会令其股价再上升，但要从中长线来看，而香港股民大多炒短线，腾讯现时保历加通道顶线处于约547元，若炒短线升至该处不妨先行食胡，长线则仍乐观，回至10天线可再买入短炒。

　　腾讯今日跌3.8%收报519.5元，成交261.57亿元。其他科技股也普遍下挫，阿里巴巴跌3.97%报135.5元，京东(09618)跌4.94%报167.5元，美团(03690)跌4.43%报168.1元，百度(09888)跌5.44%报93.8元，快手(01024)跌4.64%报62.65元，网易(09999)跌2.19%报156.7元，小米(01810)跌2.92%报56.5元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）