腾讯(00700)昨日(14日)收市后公布业绩，今年首季经调整盈利按年升22%至逾613亿元人民币，收入增近13%至逾1800亿元人民币，两者均胜预期，公司指人工智能(AI)能力已对广告与游戏业务产生实质性贡献。腾讯绩后获多间大行唱好，其中瑞银给予目标价700元最牛，今早(15日)股价最多再升逾2%高见532元，创逾一个月新高，惟半日倒跌收市。腾讯近月累积升幅已大，绩前再升近3%，或许已提前反映业绩因素，应如何部署？

（腾讯美国洛杉矶办公室，截自腾讯网页媒体资料库视频资料）

首季经调整纯利按年升22%收入升13%　本土市场游戏收入增24%

　　腾讯公布，截至2025年3月31日止首季非国际财务报告准则纯利613.29亿元人民币，按年升22%，胜预期的594.60亿元人民币；每股非国际财务报告准则基本盈利6.735元人民币。纯利为478.21亿元人民币，按年升14.2%，每股基本盈利5.252元人民币。

　　期内收入1800.22亿元人民币，按年升12.9%，胜预期的1757.12亿元人民币。增值服务业务收入增长17%至921亿元人民币，当中本土市场游戏收入429亿元人民币，增长24%；国际市场游戏收入166亿元人民币，增长23%；社交网络收入增长7%至326亿元人民币。另外，营销服务业务收入增长20%至319亿元人民币。金融科技及企业服务业务收入增长5%至549亿元人民币。期内微信及WeChat的合并月活跃帐户数14.02亿，按年增长3%。QQ的移动终端月活跃帐户数按年跌3%至5.34亿。

　　集团旗下多款长青游戏，包括《王者荣耀》和《穿越火线手游》，于游戏传统旺季的第一季，流水创下历史新高。《三角洲行动》的本土用户数自上线以来达到新高，日活跃帐户数峰值于上月突破1200万，并成为行业近三年发布的新游戏中平均日活跃帐户数最高的游戏。

腾讯：AI对广告及游戏业务已有实质贡献 政府仍有空间推刺激措施

　　腾讯指，首季高质量收入保持坚实的增长态势，AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。集团亦加大了对元宝应用与微信内的AI等新AI机遇的投入。集团相信，在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杆杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健，预期这些战略性的AI投入将为用户与社会创造价值，并为集团产生长期、可观的增量回报。

　　总裁刘炽平表示，AI投资将抵消释放营运杠杆的效应，收入与经营利润增速差距暂时收窄，惟收入与经营利润增长率差距的幅度及持续时间仍然未知，但过去腾讯培育新产品至货币化阶段大约须时一到两年。他又指，AI发展也要取决行业整体表现、消费者及广告商的习惯，但强调腾讯营运杠杆比率不会变成负数。

　　另管理层指，美国关税生效前第一季度微信支付交易数量上升，但均价下降，反映商户之间供应竞争步入尾声，需求方开始升温。刘炽平表示，如果没有关税，已经可以清楚地看到消费已经触底并开始缓慢复苏，但现在要考虑到关税的相互作用。他指，关税情况急速变化，惟中国政府仍有很大空间推出更多刺激措施，市场需要关注这两项因素。

花旗：首季营收增速强劲升目标价至695元 汇丰研究：仍为板块首选

　　花旗发表研报指，腾讯第一季营收增长加快至13%，创2021年以来最快增速，主要受益于国内和国际游戏以及线上广告的出色表现，将目标价由670元上调至695元，并维持“买入”评级。报告指，腾讯通过确保为游戏和广告业务提供一个长的增长跑道，似乎已经明确了其稳健的发展策略来运营常青游戏大作，并培养广告主的持续性小额广告支出。尽管利润和营收的增速差可能由于对AI的投资而收窄，但预计不会出现负运营杠杆。

　　汇丰环球研究称，腾讯游戏及广告收入预期将持续录得强劲增长，该行将今年国内游戏收入增幅由8%上调至13%。而且，由于业绩好于预期，该行上调广告及云收入预测，加上考虑到收入结构转变推升毛利率因素，将公司2025至26年收入预测上调1%；盈利预测上调2%。而微信整合AI步伐才刚开始，相信随着时间推移，进一步利好公司广告及交易量。虽然将AI全面融入微信生态系统将需时数季，但考虑到腾讯透过微信提供的差异化服务，相关潜力巨大。腾讯仍为该行在板块中首选股，维持630元目标价及“买入”评级。

瑞银：季绩胜预期予目标价700元 大摩：首季游戏收入增速加快

　　瑞银指，腾讯首季收入按年增长13%至1800亿元人民币，主要因游戏与广告业务超预期3%。经调整营业利润及净利润按年增长18%及22%，至693亿元及613亿元人民币，均超预期4%。腾讯游戏业务收入按年增24%，内地与国际游戏均超预期8%；网络广告业务亦超出市场预期，收入按年增20%，尽管宏观疲软仍实现全领域改善。除视频号(VA)、小程序与搜索的广告库存增加及广告技术升级外，微信生态内闭环交易转化率提升亦带来助力。管理层对AI布局与变现潜力的更新成为焦点。自腾讯AI团队重整后，已快速将AI整合至多条产品线。管理层指，初步变现体现于广告场景、游戏开发、云服务，中长期有望通过企业客户与C端产品创新打开更大空间，予“买入”评级，目标价700元。

　　摩根士丹利称，腾讯首季总收入按年增长13%，超出市场预期3%。游戏业务表现强劲，总收益按年增17%，增速较第四季加快。广告业务增20%。金融科技及企业服务增长5%，符合预期。首季毛利按年增20%，超预期6%；毛利率达55.8%。非通用计准则营业利润升18%，超预期4%。非国际财务报告准则净利润升22%，超预期4%。联营公司及合营企业利润贡献76亿元人民币。腾讯首季股份回购规模达171亿元，2025财年回购目标至少800亿元。首季资本支出275亿元人民币，2025财年资本支出指引为总收入的低双位数百分比，予“增持”评级，目标价630元。

　　中信里昂表示，腾讯首季业绩胜预期，收入及经调整EBIT较该行预期高出3%，当中线上游戏表现最好。受广告科技升级及视频号推动，广告收入增速亦见加快。腾讯管理层预计，收入将保持健康增长，但随着AI投入增加，收入及利润增幅差距可能收窄。公司亦已开始将AI功能融入微信以捕捉新机会。该行根据公司首季业绩，微调财务预测，但重申“优于大市”评级及645元目标价不变。

林家亨：业绩虽好惟股价累积升幅大 宜趁好消息分段吃胡

　　今日《开市Good Morning》节目请来国农证券董事总经理林家亨，他指腾讯首季经调整盈利升两成多一些，但股价由4月9日起计也已升了两成几，料升至530几元后再升空间不大，3月时高位也只是547元，距离不足2%，若有货不如今日趁有好消息分段吃胡，现时恒指亦已升至接近保历加通道顶线(约23679点)，当然腾讯因业绩好再冲多一段不出奇，但仍较适宜趁恒指升至高位走一走货。其实，其首季业务细节已在很多分析员大致预期之内，而无论AI及机器人等未来仍会高速增长，腾讯此方面增长较大也只与市场同步。

　　至于腾讯金融科技及企业服务业务收入增长较慢，林家亨指，其实该类服务已非新鲜事物，多年来很多企业都聚焦此方面发展，包括阿里巴巴(09988)旗下蚂蚁金服都属高速发展，其他竞争者一有机会就踏足该领域，腾讯虽作为大龙头也未能尽得优势，整个行业未来增长都会放缓，正如香港证券行业也难再有高速增长，若能保持10%增长已可开香槟庆祝，而这也只是腾讯其中一个业务板块，公司有其他高增长板块。

　　腾讯半日跌0.48%收报518.5元，成交96.03亿元。其他科技股亦大多下跌，阿里巴巴跌0.31%报130元，京东(09618)跌3.6%报136.5元，美团(03690)跌1.79%报136.9元，百度(09888)跌1.54%报89.4元，快手(01024)跌1.51%报52.25元，惟网易(09999)升1.81%报169.1元，小米(01810)升0.99%报50.9元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）