如果论近期最红的一只股票，肯定非泡泡玛特(09992)莫属，因为该股在去年底时还不到90元，但早前升至历史高位283.4元，即是未够半年时间，股价已经升了两倍多。这几日该股股价随大市回落，正好提供一个趁低吸纳的机会予大家（昨日收市报248.6元），但入市前先让我们看看，泡泡玛特到底是一只怎么样的股票，是泡泡玛特还是“泡沫玛特”？

　　泡泡玛特于2010年成立，今年刚好15年，而它是于2020年12月来港上市的，招股价38.5元。换句话说，这只股票已经上市4年多，点对点计，股价在这几年间大升了五倍半。

　　但其实，上市初期，泡泡玛特的表现不算特出，股价一度大幅低于招股价。2022年底时，股价曾经跌穿10元水平。如果由这个低位计，泡泡玛特的股价，实际上是在短短两年多时间内急升了24倍呢！

　　再准确一点来说，泡泡玛特的股价升势，是从去年8月之后展开的。当时的股价大约是在招股价水平附近，也即是说，它是在不足一年的时间内，升了五倍半，而不是上文说的4年呢！

　　说了一大堆泡泡玛特股价的辉煌史，那么，到底泡泡玛特是一家从事什么业务的公司？股价何以如此大上大落？

盲盒方式销售掀热潮

　　简单来说，它是一家生产和销售潮流玩具的公司。还有一点是，它的销售模式中，以俗称“盲盒”方式的销售占了很大比例。甚至可以说，以盲盒方式的销售热潮，是由它带起呢！

　　据我所知，一些餐厅推出点心拼盘，也以盲盒方式作招徕，即是到了上台时才知道你会吃什么！另外，最近香港的海运戏院结业，最后一天的几个放映场次，也以盲盒方式作招徕，即是入场之后才知道是看哪几部电影！

　　以盲盒方式销售，最大好处就是令客户有机会重复购买，因为开出来的商品不是你所想的，你便会再次购买，但大前提当然是你好想得到该商品。

　　那么，泡泡玛特到底凭什么留住，甚至锁住消费者的心呢？其实，正如上文所说，说穿了，泡泡玛特也不过是一家玩具生产商，但它聪明的地方，就是能够重塑传统玩具行业的价值链，以及开拓出新世代消费市场的蓝海。

　　传统的玩具生产商只会跟随潮流去生产玩具，但泡泡玛特的玩具，全部都有自己的IP，即是知识产权，这也是泡泡玛等独有的商业模式，因为它旗下的所有玩具都有IP，尽管有些是自有IP，有些是独家IP，有些只是非独家IP。

　　如果我说日本的Hello Kitty，大家就会明白泡泡玛特的IP营运模式。其实，泡泡玛特有自己的创作人，甚至有些可以称为艺术家，专为公司创作一些独家的现具概念和形象，这就是所谓的自有IP（目前占约八成半收入）。

　　然后，如果有些已经有了名气的角色或潮流东西，例如Hello Kitty已经走红了，泡泡玛特就去和它谈独家授权去生产周边产品，这就成为泡泡玛特的独家IP；再有一些是和别人共用一些IP去生产周边产品，那就是非独家IP。

Labubu成泡泡玛特最大收入来源

　　如果说，今年以来泡泡玛特的股价之所以能够大升特升，那就必须提到其中一个最具代表性的IP Labubu。Labubu是比利时籍香港艺术家龙家升创作的The Monsters系列中的精灵角色，他与泡泡玛特于2019年签下独家授权协议。

　　这个IP过去一年大幅走红，Labubu以一对尖尖大耳朵、毛茸茸身体和九颗尖牙作为特征，算不上可爱，甚至有点亦正亦邪的感觉，但却成为年轻一代的宠儿。

　　Labubu在2024年的销量突破79万套，成为泡泡玛特各IP之中的销量冠军。我相信，Labubu已经超越一般玩具的价值，而是时尚和身份的象征。以盲盒形式的销售，更有种搜集欲和赌博式的快感，这可能就是“情绪消费”的另一种体现。这些玩具公仔的价钱不算高，由几十元至几百元不等，当然，有些会被炒至逾千元。

　　除了The Monsters系列之外，泡泡玛特还拥有Molly、Skullpanda和Crybaby等三大IP，该四大IP去年都成为泡泡玛特营收超过10亿元（人民币．下同）的IP，当中的The Monsters凭借Labubu的走红，营收超过30亿元。

　　另外还有13个IP，去年的收入都超过1亿元。这一系列IP的爆红，令到去年泡泡玛特的营业额达到130.4亿元，增长107%，而经调整的净利润也达34亿元，大增186%。

　　而且，自去年起，泡泡玛特的产品已经突破所谓的文化壁垒，市场迅速扩展到海外。去年的海外业务收入为50.7亿元，大幅增长近四倍，占总收入近四成。以这个势头去推算，今年的收入仍会节节上升。

染蓝前股价仍可向上

　　从投资的角度，大家最想问的问题，当然是泡泡玛特的股价还可以再升吗？到底几时才见顶？

　　老实说，这个问题不易答，但我从该公司招股书中风险因素的第一点，就已经得到一些启示：

　　“我们作为潮流文化娱乐公司，我们无法向阁下保证，我们将能够设计及开发受消费者欢迎的产品，或我们能够保持成功产品的受欢迎程度。”

　　这是很真实的，因为消费者的兴趣和口味可以变化得很快，我同意，泡泡玛特透过IP去保障了被抄袭（其实也不能绝对避免），但它却不能阻止其他经营者创造出更具潮流性和更受欢迎的IP，从而取代它所创建和生产的潮流玩具。

　　既然如此，我们就只能以中短线的心态去看待这只潮流玩具股了。有一点值得一提，就是以泡泡玛特的市值（大约3500亿港元）和成交量，它绝对有资格被纳入恒生指数成为成分股，但过去两次检讨时都落空。以短线角度，我会以它染蓝为一个分水岭，纳入之前都应该是安全的！

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