蜜雪集团(02097)、布鲁可(00325)及古茗(01364)今日(9日)正式被纳入港股通，股价借势急升，其中蜜雪升逾半成，布鲁可更飙逾两成，创上市新高。虽然蜜雪与泡泡玛特(09992)、毛戈平(01318)及老铺黄金(06181)近期成新消费股“四大天王”热炒，但近日已有大行指蜜雪估值偏高，故下调评级，新消费股应选买哪一只？

（截自蜜雪网页）

布鲁可蜜雪古茗被调入港股通 今日起生效

　　上交所及深交所分别公布，因恒生综合中型股指数实施成分股调整，沪港通下港股通标的调入布鲁可、古茗及蜜雪集团，自今日起生效。不过，早于上月16日恒生指数公司公布季度检讨结果，宣布恒生综合指数成分股加入上述三股后，中金报吿就指，根据此次恒生综合指数调整情况结合港股通纳入要求，上述三股预期将纳入港股通。

　　而蜜雪集团今年3月挂牌，即使上周最后两个交易日明显回吐，但在纳入港股通前，其股价上市以来仍累升逾一倍。布鲁可及古茗则为1月和2月上市的半新股，上市至纳入前分别升44%和1.65倍。

美银：蜜雪基本面或无法支撑现有估值 评级降至跑输大市

　　美银发表最新研报指，蜜雪集团近日再创新高，3月初上市至今股价累升约1.8倍，现价水平对应今明两年预测市盈率约40倍及33倍。虽然蜜雪是中国最大且最优秀的现制茶饮品牌，但其基本面或无法支撑现有估值，近期资金流动推动其估值提升，惟近期升势已反映众多利好因素，资金流无法永远为股价带来支持。

　　美银又指，蜜雪是否属于“新消费”板块仍存有争议，蜜雪的每股盈利上行空间或远低于泡泡玛特等IP公司，将评级从“中性”降至“跑输大市”，不过基于中国业务表现强劲，将今明两年每股盈利预测上调3.4%，收入分别上调2%及2.2%，目标价由400元上调至465元。

瑞银：蜜雪估值偏高及海外业务复苏逊预期 评级降至沽售

　　瑞银近日发表的研报亦指，蜜雪集团估值偏高及海外业务复苏慢于预期，将其评级从“中性”下调至“沽售”，目标价则由435.59元上调至477.13元。瑞银指，蜜雪集团海外业务因竞争加剧而遭遇挫折。该股目前交易价格对应2025及2026年预测市盈率为43倍及36倍，意味着2.2倍的市盈增长率(PEG)，相较于中国新消费同业平均1.9倍的PEG，当前估值已充分甚至超出反映其海外扩张的长期增长潜力，对其2025至27年的盈利预测较市场预期低5至8%。

　　瑞银指，蜜雪集团透过持续渗透低线城市及增加现有区域的店铺密度，将在未来3至4年维持年均15%的开店增速，到2028年门店总数将达到7万家。不过，来自印尼和越南市场的本土竞争对手及中国同业的竞争加剧，导致蜜雪集团复苏进度慢于先前的预期。年初至今其海外门店开店数为负增长，且SSSG尚未出现显著复苏。预计集团将下调给予海外加盟商的毛利率(GPM)，以提升其盈利能力和竞争力。尽管存在短期不确定性，考虑到其强大的价值主张和稳健的需求前景，仍看好其在东南亚市场海外扩张的长期增长潜力。2024年集团海外收入占总收入5.2%，预计其占比在2025年将放缓至4.5%，到2028年才回升至5.3%。

高盛：即制饮品料受惠内地外卖平台补贴 升蜜雪古茗目标价

　　高盛上周发表的研报则称，自4月11日京东集团(09618)宣布100亿元人民币外卖补贴计划以来，伴随饿了么和美团(03690)加大补贴与投资力度，该行覆盖的即制饮品公司股价平均上升近四成。根据报道与渠道调查，京东外卖订单中有很大一部分流向即制饮品品牌，参与促销活动的门店订单量可能翻倍以上，但影响程度因品牌参与策略、价格定位和外送占比而异。整体上，参与促销活动的品牌应能受惠，优质企业如蜜雪、古茗和百胜中国(09987)仍将是长期赢家。

　　该行根据外送补贴的推动和年内趋势，上调了古茗和蜜雪的盈利预测，并提高了两者的估值倍数，反映其稳健的短期盈利前景以及与其他新消费品牌的交易倍数一致。该行将古茗目标价由21元升至29.2元，蜜雪目标价由484元升至597港元，均维持“买入”评级。

陈政深：蜜雪经营模式长线难持续 泡泡玛特较布鲁可优胜可候低吸

　　艾德金融执行董事陈政深指，新消费股中只会考虑泡泡玛特，着眼点在于基本因素。不是说蜜雪基本因素差，蜜雪客户是那些加盟商，无论加盟商所卖产品价钱多低，与蜜雪的毛利率没直接关系，因其有定价权力，故分店愈多，蜜雪就愈合算，但加盟商这样做会有很大问题，事实上有些茶饮店一个员工“一手包”兼任多项工作，反映加盟商因价钱太便宜已没钱赚，蜜雪却不会因此减价，这样很容易“整死”加盟商，对公司长期没有好处。总之、蜜雪此经营模式短时间会成功，长线却未必可持续发展，再加上整个行业进入门槛低，而茶饮品牌忠诚度不太高，一定不及汽车及奢侈品，故对公司长远看法一般。

　　陈政深续指，泡泡玛特则是另一回事，从其业绩已证明公司有IP营销及制造，以及管理能力，若公司于整个垂直产业链都有很好的管理能力等同懂得“印银纸”，虽然现时估值有些贵，但在港股中几乎没第二只可比较，就算有类似模式，也没有那么齐全的供应链，也不及其规模，在此情况下，其50倍预测市盈率确比同业高，但公司正值“当头起”，于港股属稀缺，相对值得吸纳，惟最好回至近50天线才考虑。至于布鲁可与泡泡玛特绝对不同类，布鲁可是买一些IP回来营运，即从别人创作的IP取得独家授权，当然有大量如咸蛋超人、火影忍者等IP，但全为人家创作及拥有，布鲁可至多只有独家授权，且不是全球独家兼有限期，与泡泡玛特甚至可对人气角色如Crybaby的故事有话事权完全不同，而布鲁可预测市盈率也达40几倍，比较起来一定是泡泡玛特较优胜。

　　蜜雪集团今日升5.41%报565.5元，布鲁可升22.34%报193.9元，古茗升4.34%报27.65元。泡泡玛特升2.45%报250.8元，毛戈平升0.62%报113元，老铺黄金跌1.77%报887元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）