各位，对退休人士来说，上周最大的新闻，肯定是中电（00002）发盈警的消息了。当然，更致命的是，由于中电罕有地发盈警，导致中电股价上周大跌一成一。如果以5月30日的近期高位大约78元计（除净价计），更跌了一成七。

   以一只号称稳阵的电力股来说，这确实有点夸张，难怪我的朋友Clara上周也发来WhatsApp，问我到底中电搞什么？还值得持有收息吗？

   我在本栏推介的五大收息股之中，中电是其中一只，因此，我当然也关心中电的情况。

(数据图片)

   根据中电的通告，由于澳洲电力市场价格飙升（因为有大型燃煤电厂停运和商品价格高企），但他们在电价上升前，基于业务对冲需要，签订了一些远期的售电合约，导致会计上的亏损（按照国际会计准则，这些账面上的亏损要计入当年的盈亏之中）。而最终的会计上亏损，要视乎合约到期日的价格。

   在此，我先讲一下何谓“业务对冲”，这有别于投机性的对冲，因为投机性的冲，纯粹是炒卖，最终是有实际盈亏的。但业务上的对冲有点不同，以这次中电的个案为例，主要是因为中电担心未来电价下跌，所以率先沽出一些售电合约，以锁定收入。

   但现实是，电价因为种种原因不跌反升，而且是大幅飙升，因此，在这些合约未到期前，因为公平价值的不利变动，便出现账面上，或称会计上的亏损。如果相反，电价真的下跌，这段期间，中电便会出现账面上的利润。

   中电所发的，变相是一个盈利预警，但合约到期前，她的账面亏损仍会有上落（反败为胜几乎不可能，因为现在的账面亏损高达72亿港元）。当合约到期时，就会正式计算最终损失。

   但我想指出的是，这只是一次性的会计上损失，跟业务营运是两回事。但整体来说，由于这些损失要计入整体业绩，所以，在业务营运上所赚的钱，很大可能被这些亏损抵销了。

   各位，如果大家心水清的话，你可能会问，以这次中电的情况，岂不是不做“对冲”更好？

   对的，用广东话的表述就最贴切，这次中电是“捉虫”了，如果不对冲，当电价上升时，中电会赚更多。但我的理解是，中电一向都有为澳洲业务做对冲，目的是不想冒风险。

   如果中电只是基于业务需要而进行这些“对冲”（透过衍生工具），而不是纯粹的投机炒卖，我认为应该给予机会。

   过去也试过有大型上市公司，因为这类对冲合约而导致大额亏损，例如当年的中信股份（00267，前中信泰富），但中信的个案是有炒卖成分，值得质疑和批评。

   但也有些是基于业务需要，最明显的例子就是国泰（00293），她是担心油价上升，所以在期货市场买入远期合约。万一油价不升反跌，会计上也是会当成有损失的。

   正如中电的通告所说，电价上升，电厂是可以赚更多的，但问题是，她们要买到所需的燃料，才可以受惠于这个市场环境，未来的挑战仍大。

   但我们作为小投资者，尤其是已退休的投资者，最关心的就是派息会否减少。这方面的话题，留待下次再跟大家分享。

   作者电邮：lkslo@yahoo.com

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