上周没有重大的数据意外，欧洲政局危机温和收场，特朗普对金正恩比美国的传统盟友更热情；西线无战事，市场将注意力集中在接下来的美国与欧洲货币政策上，债市主导了风险市场的情绪。美国联储高官进入了静默期，不过市场对六月加息没有多少悬念，利率期货市场显示91%的概率公开市场委员会加息25点，美国十年期国债利率收报2.94%。在欧洲方面，意大利与西班牙的宪制危机消除，意债稍见舒缓，但是沽压尚在，同时市场估计欧洲央行不久会开始停止购债计划，德国十年期国债一度冲上0.5%。阿根廷得到IMF驰援，但是500亿美元的额度并未能阻止比索的进一步下滑，新兴市场货币危机再次蔓延，巴西央行被迫加息来制止雷拉尔下泻，土耳其、南非等货币继续蒙受抛售。相对于债市，股市气氛比较正面，美股多日上扬，S&P500连续三周走高，那是1月以来首次，NASDAQ甚至在周三创下新高。欧洲和亚洲股市受到贸易战困扰，略显薄弱。委内瑞拉局势和沙特表态令石油价格大幅波动，黄金冲击1300关口未果。

　　本周将迎来大西洋两岸在货币政策上的同步调整。美国联储公开市场委员会应该会上调联储基金利率25点；同时在前瞻指引上略微显得温和，因为利率逐渐接近理论上的中性区域。笔者对美国利率走势的看法未变，在未来十八个月，美国是唯一一个大国会上调政策利率的，预计今后一年中联储每季度上调利率25点。欧洲即将迎来货币政策的拐点，悬念是六月还是七月作出宣布。从最近ECB高官的言论看，货币当局对欧洲增长下滑和意大利局势不甚担心，笔者相信ECB会在本周宣布年底终止购债计划，其中九月至十二月有一个减少购债的缓冲阶段。相对于美国的加息举措，市场对欧洲退出QE还需要时间消化，德拉吉在记者会上的言辞可能对欧元汇率有影响。日本银行下周的例会，预计不会有大的动作。未来数周，全球汇率市场可能处在敏感时期。

　　阿根廷上周得到IMF500亿美元的信用授权，规模之大、审批速度之快均超乎分析员的预期，该国债市稳定住了，汇率则继续下挫，阿根廷披索对美元汇率四月以来已经下跌超过四分之一了。IMF救援对阿根廷到底是好事还是坏事？短期是好事，但是天下没有免费的午餐，IMF对新兴市场的救援计划，几乎一概含有“毒药”。IMF要求阿根廷进一步、更快地缩减财政赤字，推进一系列结构性改革，央行必须独立决策并停止干预汇市。这种政策收缩势必带来经济状况的大幅恶化，而经济分母的缩减令债务比率进一步升高，汇率崩溃令企业现金流雪上加霜。这个处方过去曾经在墨西哥、韩国、印尼、巴西、希腊试过，每一次对于本国民生都带来灾难性后果。笔者曾参与九十年代阿根廷联系汇率的设计，对其政坛和国民性略知一二，相信明年大选在即的阿根廷政客很难按照IMF要求大幅收紧裤腰带。在笔者眼中，IMF那500亿不会终结阿根廷危机，只是将其带入新的历史一章。这个评估对认识目前新兴市场困境是重要的。

　　本周市场焦点：1）联储会议，2）欧洲央行会议，3）特金会。前两者可测，当然也可能有意外。至于两个疯子的对话，就事先无法预判了。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。