今年３月初的时候，我在本栏写过一篇题为《旧经济我只爱中移动》的品评，因为当时的世界出现“轮流转”，去年大升的新经济股从高位大幅回吐，相反，旧经济股就从谷底反弹。

　　但我的看法是，这不代表新经济股出了什么问题，只是它们的估值过高，当市场找到调整的“借口”时（当时炒债息上升），这类股票就成为抛售对象。

　　从另一个角度看，也不代表旧经济股出现什么突破，令到它们再度成为投资者的宠儿，只是它们的估值过度低残，所以，当资金沽出新经济股后，便转移至这些跌幅过大的旧经济股，才导致它们“飞上枝头”。

　　我认为，从投资角度，新经济股始终是主流，大部分旧经济股都是次选，只有那些基础建设类的股份可以保持一定的地位。当中我只倾向电信股，在电信股之中，我只会选实力最强的中移动，因为它的经营相对稳定，派息能力也很强。但我持有这些旧经济股，主要目标是收息，不会期望资产升值。

　　本周初，三大中资电信股之一的中电信（００７２８）公布，将分阶段大幅调高派息比率至七成，意味它的息率有机会上升，这当然吸引了我的注意。到底中电信能否取代中移动，成为我的旧经济爱股？

　　不过，细心比较之下，很快便可得出一个结论，那就是，即使中电信大幅提高派息比率，所有收息股应该具备的条件，中电信仍然比中移动差一截。再者，我已经不计中移动本身的规模和盈利能力都优于其余两大电信股了。

　　首先，现时三大中资电信股的派息比率，即是每股盈利和每股派息的比例，中移动是最高的（愈高表示派息愈慷慨），现时是五成半左右，而中电信和中联通（００７６２）都只有四成。
　
中移动的派息“友善”
　
　　单是这一点，就反映中移动的派息更慷慨了。另外，中移动一年派两次息，即中期息和末期息。而中电信和中联通都只派一次末期息，这对于退休后靠吃息的股民来说，中移动明显更“友善”！

　　还有一点，中移动（００９４１）的身份是红筹股，不是国企，因此，派息时不会扣起一成股息税。换句话说，中电信和中联通所报出来的“息率”是有“水份”，需要打折的。

　　以上两点可能仍属次要的原因，最重要的当然是股息率。这一刻，中移动的股息率何止高其余两大电信股一块？简直是不同Ｌｅｖｅｌ，因为中移动的预测息率已逾７厘（见附表），中电信和中联通都只有４﹒５厘左右（最近两股股价受电信股增加派息比率而上升了，令息率下降，尤其是主角的中电信），这还未计股息税的扣减呢！

　　好了，现在中电信计划逐步将派息比率提高至七成，息率可以提高多少？

　　以２０２０年的业绩为例，中电信的每股盈利是０﹒２６元（人民币．下同），四成派息比率，即每股派息０﹒１０４８９元。
　
增发股票，摊薄派息
　
　　如果明年就将派息比率提高至六成，假设盈利不变，即每股派息约０﹒１５６元人民币，折合约０﹒１８７港元，以昨日中电信的收市价２﹒８元计算，往绩息率会提高至６﹒７厘！如果最终的派息比率再升至七成，每股派息会再增至０﹒１８２元，折合约０﹒２１８４港元，息率会再增至７﹒８厘。

　　表面看，这个息率算不错，但正如我所说，由于中电信的身份是国企股，所以要扣除一成股息税，即是息率大约少一厘。这还不是最重要，今次中电信提高派息比率，以及增派中期股息，主要因为回归Ａ股，想吸引内地投资者认购。但回归Ａ股代表他们会增发股票，股数增加，盈利不变的话，每股派息是会摊薄的。

　　过去几年，中电信的盈利都只能以低单位数增长，个别年度更可能轻微倒退。因此，我不相信，中电信未来的盈利可以大幅增长。事实上，中电信增加派息比率，其实就意味它在未来几年都不会有大动作，如是的话，盈利又怎可以大幅增长呢？！

　　中电信在增加派息比率的同时，又要增发股票，它的息率不见得可以大幅上升，以至超越中移动的水平。因此，我的结论是，中移动始终是最“出息”的旧经济股。

　　　　　　　　　　三大中资电信股派息能力大比拼（单位：人民币）
　
　　　　　　　　　　　　中移动　　　　　　　　中电信　　　　　　　中联通
　　　　　　　　　　（００９４１）　　　　　（００７２８）　　　（００７６２）
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　　营业额　　　　７６８７﹒００亿　　　　３９３５﹒６０亿　　３０３８﹒４０亿
　　纯利　　　　　１０７８﹒４０亿　　　　　２０８﹒５０亿　　　１２４﹒９０亿
　　每股盈利　　　　　　５﹒２７元　　　　　　　０﹒２６元　　　　　０﹒４１元
　　每股派息　　　　　２﹒８７９元　　　　０﹒１０４８９元　　　　０﹒１６４元
　　派息比率　　　　　５４﹒６０％　　　　　　４０﹒００％　　　　４０﹒００％
　　预期息率　　　　　　７﹒３０％　　　　　　　５﹒１０％　　　　　５﹒４０％
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　　资料来源：经济通
　　中电信已公布，２０２１年会提高派息比率至６０％，再逐步调高至７０％。
　　营业额和纯利以２０２０年业绩为准
　
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