恒大（０３３３３）的债务危机发展到今个星期，似乎有了眉目。首先，恒大发出了两份题为“内幕消息”的通告。第一则是指，不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任。而关于一笔由恒大作担保人，涉资２﹒６亿美元的债务，则表明不能履约，结果是会加速该债务提早到期。声明只强调，会与境外债权人保持沟通，以制定可行的境外重组方案。

　　据报道，当恒大发出了这项“内幕消息”后的两小时，广东省政府就马上约谈恒大主席许家印。而在差不多时间，央行也发文批评恒大经营不善，盲目扩张；银保监亦在同一时间发文，表示恒大不能履行担保义务，不会对银行保险业的正常运作造成任何负面影响。

　　结果，３日后恒大再发出另一项“内幕消息”通告，指出将成立一个“风险化解委员会”，但重要的是，这个委员会的成员，不只恒大的高层，还包括粤海的副总经理，他将任联席主席，跟恒大主席许家印平起平坐。

　　还有就是专门负责收购不良资产的信达资产管理副总裁，另外还有越秀集团的资本运营官，以及国信证券的合规总监。当然，专业律师也是需要的。看到这份名单，大家都应该清楚，所谓的风险化解委员会，要做的就是按部就班地出售恒大的资产，然后用来偿债，以及跟境内外债权人洽商一个对债务重组方案。
　
恒大将今非昔比
　
　　而今次的突破是，出售资产的安排和决定，已经不是恒大决策层可以完全掌控了。我自己的看法是，恒大的重组已经成定局，重组方案完成后，恒大已经不再是昔日的恒大（全年卖楼最多的房企），能否维持一家中小型发展商的格局，仍要视乎恒大的底子到底有多厚。

　　但几乎可以肯定，恒大已经不再是主要的内房企业，而其他非核心的业务可能都会被削掉，最终可能只保留到上市车企恒大汽车（００７０８）。本来持股的恒腾网络也于月初时悉数出售。

　　就在这个消息传出当日（１２月６日，本周一），恒大股价大挫两成，收报１﹒８１元，往后几日，股价虽然止跌，但反弹乏力。不过，我留意到，个别负债重的内房股，在本周二都有强力反弹，例如融创中国（０１９１８）单日急升一成七。

　　当然，人民银行在周一晚宣布，降低存款准备金率０﹒５个百分点，以释放约１﹒２万亿元人民币的流动性，也是大市反弹的原因，以及个别内房造好的近因。但我总觉得，恒大的债务危机扰攘到这个星期，其实基本上已经接近解决。

　　当然，我所指的解决，不是实质地完成了重组，甚至还清债务，而是确定了解决方向。当我看到上文提到的报道，指央行发文批评恒大管理不善，盲目扩张后，我这个感觉就更强了。

　　即是说，已经肯定，恒大之所以弄到如此田地是咎由自取，阿爷一定不会出手相救。阿爷会做的，就是确保恒大事件，以至还有少许负债过高的房企正面临的财务问题，不会造成系统性风险，或所谓的骨牌效应。

　　人行在这个时候“降准”，是面向整个行业，甚至全社会释放流动性，同时也释放信号，只要是正常运作的企业，阿爷是会“睇住”的；因此，即使还有一或两家规模较少的内房企业可能仍要重组，但其余大部分都应该可以捱过今次的危机。

　　这个时候，我感到，一些经营稳健，负债正常的内房股，可能已经有“炒”或买来收息的价值了。

　　我早前已指出过，我对内房股的看法也不是太悲观，但更加强“用来炒”的看法。只不过，如果要炒，是要找负债较低的来炒。高负债的内房股，最好还是不沾手。至于财政相对稳健的国企内房，则应以买来收息的心态视之！

　　我留意到，两大龙头内房股中国海外（００６８８）和华润置地（０１１０９）的股价已经回稳，有反复向上的走势，大家都可以留意了。
　
内银还要面对地方债问题
　
　　另一边厢，被内房债务困扰的内银股，也有点曙光初露的情况。当然，投资者担心的是“两座大山”，内房债只是其中一座山，暂时来说，危机是稍为纾缓了，但还有一座山，那就是地方债。这一刻，外资仍然忧心忡忡的地方债问题，似乎仍未得到明显的解决。我相信内银股只能稍为喘定，仍未能有强大升幅。

　　内房和内银可说是难兄难弟，所有被认为优质的股票，它们的市盈率都只得４－５倍，实在便宜得有点“恐怖”。我估计，恒大事件解决后，内房股，尤其是国企内房股的估值应该可以高一点，但内银可能还要一段时间。但无论如何，也算是曙光初露了。

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